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1、中国CRM息差与债券信用利差关系的实证研究李平付文燕北京航空航天大学经济管理学院招商银行摘要：从时间和数量两个维度研究信用风险缓释工具(CreditRiskMitigation,CRM)的息差和企业债券信用利差之间的关系。研究时间上的领先滞后关系时,采取向量自回归模型(VectorAutoRegression,VAR)。分析结果表明，信用衍生品市场可以向债券市场传递微弱的价格信号，从而具备一定的风险信号器功能，但信号器的功能非常小,对于大多数样本这种功能不存在。在研究定量关系时，发现CRM价格与信用利差差别较大，也就是说，除信用利差外还存在其他影响CRM价格的因素。因此引入债券种类、
2、信用评级、流动性、剩余期限等变量来解释CRM价格，发现信用评级和剩余期限与CRM价格的关系与理论预期一致，而流动性代替信用利差成为影响CRM价格的最主要因素,这也是CRM信用风险信号器功能不足的主要原因。关键词：CRM;信用利差;VAR;流动性;作者简介：李平(1972-),女，北京航空航天大学经济管理学院教授，概率统计博士,研究方向为金融工程；作者简介：付文艳(1989-),女，供职于招商银行，研究方向为金融工程。收稿日期:2015-03-21基金:国家自然科学基金(71271015,70971006)EmpiricalStudyoftheRelationshipbetweenth
3、eSpreadsofChinaCRMandCorporateBondsLiPingFuWenyanSchoolofEconomicsandManagement,BeihangUniversity;ChinaMerchantsBank;Abstract：CreditRiskMitigation(CRM),akindofcreditderivativewasintroducedtoChinainterbankmarketinOctober2010.Inthispaper,wefirststudytherelationbetweenthespreadsofCRMandcorporatebo
4、ndwithtimeandquantityvectors.Whenwestudythetimelead-lagrelation,weusetheVAR(VcctorAutoRegression)model.ResultsshowthattheCRMmarketcantransferaweakpricesignaltothebondmarket,thustheCRMmarketworksasakindofrisksignals.Butthesignalisveryweak,anddoesn"tworkformostsamples.Whenwestudytheirquantitative
5、relation,wefindthatthereisobviousdifferencebetweentheCRMpriceandcreditspread,whichshowsthatbesidesthecreditspread,therearcsomeotherfactorsinfluencingCRMprice.Thenweaddbondtype,creditranking,liquidityandtimetomaturitytoexplainCRMprice.WefindthattherelationbetweenCRMpriceandcreditrankingaswellast
6、imetomaturityisconsistentwiththetheoreticalexpectation,andtbustheCRMpriceisrational.ThisimpliesthatliquidityratherthanthecreditspreadisthekeyfactorinfluencingCRMprice,andthishelpstoexplainwhyCRM'sfunctionassignalforcreditspreadisnotefficientinthepreviousmodel.Keyword：CRM;creditspread;VAR;1iquid
7、ity;Received：2015-03-21一、引言债券的违约风险一直潜藏在中国的金融市场中，债券市场中不断岀现债券可能违约的事件。20世纪90年代就出现了大规模地方企业无法到期兑付的事件；2006年债券市场又出现了“06福禧CP01”事件;2011年4月，由于山东海龙濒临破产，由它发行的金额为4亿的短期融资券“11海龙CP01”而临违约风险；2012年，第一起中小企业特别债券违约事件和第一起AAA级债券违约事件在中国债券市场曝出，这是中国金融债券史上史
