产业链新视角下行业轮动线索研究

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1、产业链新视角下行业轮动线索研究敬请阅读末页的免责条款宏观研究专题报告刘启元86-755-82943270liuqiyuan@cmschina4>>.cn薛华86-755-82940787xuehua@cmschina>.cn2009年9月21日产业链新视角下行业轮动线索研究宏观经济专题报告相关报告1、《宏观经济政策分析专题之一-全球货币政策观察：“杰克逊霍尔共识”的命运》2009/9/162、《9月份宏观经济月报-生产加速物价回升》2009/9/143、《专题报告-为什么说滞胀是小概率事件》2009/

2、8/274、《8月份国内宏观经济月报-生产加速只是开始低通胀高增长至少可持续到年底》2009/8/125、《贸易数据分析专题报告-出口回升，进口加速》2009/8/66、《2009年1-5月份工业企业数据分析-复苏从耐用消费品开始》2009/7/8本报告继续完善了新的产业链划分方法，把39个工业企业划分成三个产业链：金属产业、能源产业和农业产业，并从产业链内和产业链间两个角度考察了行业轮动和经济周期的关系，最后加入价格数据，以考察价格与收入以及盈利能力的相关性。主要内容:??按传统的产业链划分方法，收

3、入及利润由下至上依次复苏。复苏时间早晚：下游>中游>上游；盈利能力变化不大，而上游的盈利能力随收入（经济周期）波动明显，且略滞后；利润同比增速的顺序与收入相同，波动幅度也是中上游明显大于下游。??新的产业链划分视角下的观察：经济周期与板块轮动。1.金属产业链：收入及利润自下而上的传导明显，且同比增速波动由下至上依次增加；盈利能力的复苏顺序及波动幅度情况与收入相似，但大小排序有所不同：上游最高，中游在复苏时低于下游，繁荣时大于下游。2.能源产业链：收入与利润复苏不一致，收入的复苏从下游开始，

4、但由于成本的增加与收入并不同步，利润改善排序却是中游>下游>上游；盈利能力的改善顺序与利润一致，但波动幅度上游>中游>下游。3.农业产业链：收入和利润的恢复从下游开始，但波动幅度却是中游大于下游；下游的盈利能力明显大于上游，但波动也比中游大。??经济周期与行业轮动：行业轮动的特点与板块轮动相似，个别行业有所不同。1.金属产业链：中上游的黑色和有色表现不同，黑色短周期，有色长周期。2.能源产业链：收入自下而上的传导不明显，煤炭先行，中下游跟进，石油滞后。3.农业产业链：收入波动长

5、周期，全行业净利率持续上升来自管理效率的提高。??PPI仅与上游关系密切。价格变动仅与上游采掘工业的关系密切，尤其是能源产业的上游；中游的价格变动无论是相对于经济周期还是收入都是一个滞后变量。价格和盈利能力的相关性也仅表现在采掘业中，能源产业上游的毛利率和净利率与价格波动有一定的相关性，但金属产业上游的毛利率则与价格相关性不大。??需求恢复推动利润逐级向上传导：根据行业轮动分析以及观察到的事实，利润回升的次序大致上是从需求最先恢复正常的行业开始，即以煤炭为代表的能源开采及供应业、受益消费支出扩大的消费

6、品行业，尤其是政策刺激力度较大的耐用消费品行业，以及受政府支出扩大而需求增加的专用设备和通用机械等行业。宏观研究敬请阅读末页的免责条款Page2正文目录前言：新的产业链划分方法.......................................................................3一、工业企业产业传导模式结论——需求恢复推动利润逐级向上传导.......51.板块轮动——产业链内和产业链间的比较总结.................................

7、...............52.需求及盈利的传导路径——行业轮动总结.......................................................61）收入..............................................................................................................62）盈利能力及利润.....................................

8、.......................................................73）价格..............................................................................................................73.需求恢复推动利润逐级向上传导..........................................