行业轮动系列报告之八：再探周期视角下的资产轮动

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1、正文目录本文研究导读6我们说的基本面到底是什么？怎么去刻画基本面的走势？6纷繁复杂的基本面观测指标中，核心影响变量是什么？如何去降维？7本文主要工作7经济周期与流动性周期的合成方式8代理指标如何筛选：追本溯源，周期驱动8经济周期如何合成：自然资源与信贷资源的视角9代理指标筛选结果9代理指标周期特性分析10经济周期合成结果12流动性周期如何合成：金融市场流动性的视角14代理指标筛选结果14代理指标周期特性分析15流动性周期合成结果17宏观状态如何划分：经济周期和流动性周期两个维度，四种状态19经济周期和流动性周期视角下的资产轮动规律20大类资产投资时钟：股、债、商资产间

2、的轮动规律20股票资产投资时钟：不同板块间的轮动规律24债券资产投资时钟：不同久期间的轮动规律27商品资产投资时钟：不同品种间的轮动规律29经济周期和流动性周期视角下的资产配置模型31模型构建：投资时钟到定量配置体系的映射31相位判断法：左侧预判，提前布局33趋势外推法：右侧跟随，有的放矢36周期视角下的资产配置策略实证分析：股票+债券38周期视角下的资产配置策略实证分析：股票+债券+黄金42模型最新持仓推荐45谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准图表目录图表1：“基本面”和低维观测变量的相互关系6图表2：DDM模型视角下的资产轮动原理7图表3：周期视角下

3、的代理指标筛选逻辑8图表4：经济周期代理指标筛选逻辑9图表5：经济周期代理指标筛选结果9图表6：经济周期代理指标三周期回归拟合优度10图表7：CRB综合现货对数同比序列频谱图10图表8：CRB综合现货对数同比序列回归拟合图10图表9：PPI频谱图10图表10：PPI回归拟合图10图表11：CPI频谱图11图表12：CPI回归拟合图11图表13：十年期国债到期收益率频谱图11图表14：十年期国债到期收益率回归拟合图11图表15：社融存量同比序列频谱图11图表16：社融存量同比序列回归拟合图11图表17：代理指标合成步骤12图表18：经济周期合成结果12图表19：经济周期

4、与库存指标走势对比12图表20：经济周期与工业企业利润指标走势对比12图表21：经济周期阶段划分13图表22：经济周期阶段划分明细13图表23：PPI和CPI历史走势13图表24：十年期国债到期收益率历史走势13图表25：流动性周期代理指标筛选逻辑14图表26：流动性周期代理指标筛选结果14图表27：流动性周期代理指标三周期回归拟合优度15图表28：1年期国债到期收益率频谱图15图表29：1年期国债到期收益率回归拟合图15图表30：M1频谱图15图表31：M1回归拟合图15图表32：M2频谱图16图表33：M2回归拟合图16图表34：M1-M2频谱图16图表35：M1

5、-M2回归拟合图16图表36：流动性周期合成结果17图表37：流动性周期与金融机构有价证券投资同比的走势对比17图表38：流动性周期合成结果18图表39：流动性周期阶段划分明细18图表40：经济周期和流动性周期走势对比19图表41：宏观状态划分明细19图表42：不同宏观状态下资产表现梳理逻辑20图表43：经济周期与万得全A走势对比21图表44：流动性周期与万得全A走势对比21图表45：经济周期与中债-新综合净价指数走势对比21图表46：流动性周期与中债-新综合净价指数走势对比21图表47：经济周期与南华商品指数走势对比21图表48：流动性周期与南华商品指数走势对比21

6、图表49：经济谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准周期视角下的大类资产表现统计22图表50：流动性周期视角下的大类资产表现统计22图表51：经济周期和流动性周期视角下的大类资产表现统计23图表52：大类资产投资时钟23图表53：板块聚类结果24图表54：经济周期视角下的股票资产表现统计24图表55：流动性周期视角下的股票资产表现统计25图表56：经济周期和流动性周期视角下的股票资产表现统计25图表57：股票资产投资时钟26图表58：经济周期视角下的债券资产表现统计27图表59：流动性周期视角下的债券资产表现统计27图表60：经济周期和流动性周期视角下的债券

7、资产表现统计28图表61：债券资产投资时钟28图表62：经济周期视角下的商品资产表现统计29图表63：流动性周期视角下的商品资产表现统计29图表64：经济周期和流动性周期视角下的商品资产表现统计30图表65：商品资产投资时钟30图表66：经济周期和流动性周期代理指标筛选结果31图表67：周期视角下的大类/细类资产投资时钟31图表68：经济周期和流动性周期视角下的资产配置体系32图表69：经济周期频谱图33图表70：流动性周期频谱图33图表71：经济周期的42个月高斯滤波结果33图表72：流动性周期的42个月高斯滤波结果33图表73：相位判断法处理步骤