因子轮动系列专题报告：经济周期视角下的强者恒强效应

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1、[Table_MainInfo]┃研究报告┃因子轮动系列2018-2-23金融工程┃专题报告经济周期视角下的强者恒强效应报告要点[Table_Author]分析师覃川桃（8621）61118766报告主要解决四个问题qinct@cjsc.com.cn为什么会产生动量效应，其本质是什么？执业证书编号：S0490513030001联系人林志朋什么属性，什么行业的股票拥有更强的动量效应？（8621）61118706为什么A股市场存在明显的“个股反转，行业动量”现象？linzp@cjsc.com.cn动量效应与经济周期是否存在内在联系？

2、动量效应的根源是盈利的强动量性，而必要条件是估值的低波动性在A股市场，盈利变化具有很强的持续性，而估值变化则具有弱反转性。因此，只有当盈利变化波动大于估值变化波动时，市场才会呈现出动量效应。收益分解理论很好地解释了动量和反转因子的内在驱动机制以及预判了因子轮动。大盘股易动量，小盘股易反转大盘股因为盈利动量更强且估值变化波动率较低，比较适合动量因子，而小盘股因为估值反转特征更强且估值变化波动率较高，更适合反转因子。动量因子在中游制造和下游消费两大板块内表现更好盈利持续性是行业内动量因子表现的核心影响因素，而中游制造和下游消费的盈利

3、持续性强于周期上游和大金融板块，因此动量因子表现更好。A股市场的行业动量策略有效性来自于行业盈利的高持续性当行业盈利变化波动大于行业估值变化波动时，即当行业盈利主导行业涨跌的时候，行业动量策略的表现往往较好。动量因子在经济复苏阶段表现较好，在经济衰退阶段表现较弱在经济复苏阶段，盈利动量变强，盈利波动变大，估值呈现动量效应，估值波动易被利率上行压制，市场容易呈现出强者恒强现象，动量因子表现会更好。全球动量因子表现的同步性源于全球经济周期的同步性美国动量因子表现滞后于经济周期，而中国动量因子表现则明显领先于经济周期。从历史表现来看

4、，动量因子的三个底部：2009年初，2012年初以及2015年底，平均领先名义GDP增速的底部1-2个季度。风险提示：因子表现以及适用性条件均为历史经验所得，不保证未来同样适用。请阅读最后评级说明和重要声明1/22金融工程丨专题报告目录动量效应：从表象说起.................................................................................................................42017：动量策略..................

5、....................................................................................................................................4波动率是核心影响因素..............................................................................................................................

6、..............5报告解决的问题.......................................................................................................................................................5从收益分解的视角.......................................................................................

7、.................................6盈利的动量效应.......................................................................................................................................................7估值的反转效应.....................................................................

8、..................................................................................7散步的人与乱跑的狗.........................