基本面轮动系列之三：行业全景画像，风格因子视角.docx

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1、正文目录本文研究导读4行业内因子选股实证分析5行业内单因子有效性分析5行业内复合因子选股策略实证11行业配置收益来源分析：alpha和beta的视角14风格因子视角下的业绩归因分析18风格因子收益率构建18行业历史表现归因分析20风险提示24图表目录图表1：基本面轮动系列研究框架4图表2：本文研究框架4图表3：单因子集合及其描述5图表4：行业研究对象6图表5：2009年底各行业成分股数量6图表6：行业内单因子测试流程7图表7：机械行业单因子回测结果（仅保留RankIR大于1的因子）8图表8：各行业有效因子

2、筛选结果9图表9：各行业成分股平均市值排序与规模因子RankIR对比10图表10：各行业过去五年的营收复合增长率10图表11：行业内多因子选股测试框架11图表12：机械行业多因子选股结果11图表13：机械行业因子选股业绩指标12图表14：各行业复合因子测试结果12图表15：行业指数ETF列表（截至6月2日）13图表16：景气度增强策略净值走势13图表17：景气度增强策略业绩指标13图表18：目标行业配置收益来源拆解14图表19：医药行业收益来源拆分14图表20：电子行业收益来源拆分14图表21：计算机行业

3、收益来源拆分14图表22：通信行业收益来源拆分14图表23：酒类行业收益来源拆分15图表24：家电行业收益来源拆分15图表25：农林牧渔行业收益来源拆分15图表26：食品饮料行业收益来源拆分15图表27：机械行业收益来源拆分15图表28：基础化工行业收益来源拆分15图表29：建筑行业收益来源拆分16图表30：有色金属行业收益来源拆分16图表31：煤炭行业收益来源拆分16图表32：银行行业收益来源拆分16图表33：Alpha和beta视角下的行业归类16图表34：行业超配权重示意（相比于中证800）17图表

4、35：行业低配权重示意（相比于中证800）17图表36：行业指数ETF分布（截止2020-06-02）17图表37：风格因子收益率计算流程18图表38：市场因子和规模因子走势对比19图表39：市场因子和估值因子走势对比19图表40：市场因子和基本面因子（盈利、成长）走势对比19图表41：市场因子和量价因子（动量、波动、换手）走势对比19图表42：风格因子业绩指标19图表43：因子间相互回归结果（8因子）20图表44：因子间相互回归结果（5因子）20图表45：行业收益率业绩归因结果21图表46：归因模型GR

5、S统计检验22图表47：规模因子回归系数23图表48：估值因子回归系数23图表49：成长因子回归系数23图表50：动量因子回归系数24本文研究导读基本面轮动系列报告主要聚焦于中观层面行业轮动研究，在首篇报告《确立研究对象：行业拆分与聚类》（2020-03-03）中，我们通过分析行业内成分股的基本面和股价分化，决定将食品饮料拆分成酒类、食品、饮料三个子行业，将非银行金融拆分成证券、保险、多元金融三个子行业；并基于蒙特卡洛模拟和最大生成树算法将拆分后的行业聚类成上游资源、中游材料、中游制造、可选消费、必需消费

6、、大金融、TMT、公共产业八个主题板块，为后续系列报告确立了统一的研究对象。自第二篇报告《行业全景画像：宏观因子视角》（2020-03-26）开始，我们将从四个维度对各个行业、板块进行全景画像：1.宏观因子视角，考察增长、通胀、利率、信用、汇率等宏观因子对各个行业的影响；2.风格因子视角，考察规模、估值、盈利、成长、动量等风格因子对各个行业的影响；3.改进杜邦拆解视角，基于改进杜邦拆解方法分析各个行业的微观经营特征；4.产业链视角，基于投入产出表分析各个行业的上下游关联关系及价值链地位；图表1：基本面轮动

7、系列研究框架资料来源：本篇报告作为全景画像系列第二篇，主要考察风格因子与行业的关系。后文内容安排如下：第一部分将实证风格因子在行业内的选股效用，并测试行业内增强策略的表现；第二部分将从风格因子层面对行业历史表现进行业绩归因，梳理不同行业背后的核心驱动因素。图表2：本文研究框架资料来源：行业内因子选股实证分析本节将以华泰多因子系列研究中覆盖的风格因子为基础，实证各行业内的选股表现，内容包括：1、通过IC值检验、分层测试、多空测试等手段筛选各个行业内的有效单因子；2、基于有效单因子构建行业内复合选股策略，实证

8、其增强效果；3、梳理各行业alpha和beta获取的难易程度，以期对行业配置提供实操建议。行业内单因子有效性分析本文一共构建了估值、成长、财务质量、杠杆、市值、beta、动量反转、波动率、换手率9大类53个因子，为了使各个因子的测试结果可比，统一基于因子构建逻辑调整了因子方向，结果如下表。图表3：单因子集合及其描述大类因子具体因子因子描述因子方向估值EP净利润（TTM）/总市值1估值EPcut扣除非经常性损益后净利润（TTM）