分级基金的折算机制研究

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1、分级基金的折算机制研究　　【摘要】方兴未艾的分级基金作为金融创新的产物，满足了不同风险偏好投资者的需求，在过去的一年里受到大量投资者的青睐。然而由于分级基金产品结构的复杂性，被投资者称为基金中“带刺的玫瑰”。分级基金的一个重要特征是具有杠杆性，而折算机制是控制其杠杆性的重要手段。本文对分级基金的折算机制进行了深入研究，以帮助投资者更加了解分级基金产品。　　【关键词】分级基金折算机制杠杆　　分级基金又被称为机构型基金，通过事先约定基金的风险收益分配，将基础份额分为两个份额：预期风险收益较低的A份额和预期风险收益较高的B份额，并可将其中的一类份额或全

2、部份额上市交易。分级基金的收益其实都来源于母基金，把母基金的总收益按照一定的规则分派到子基金。根据收益分配的规则，一般A份额获得约定的收益，剩余的风险和收益都由B份额承担，相当于A份额持有人出借资金给B份额持有人进行投资获得利息的过程。在我国，分级基金的发展相对较晚，发展规模较小，但是发展的速度非常快，并且债券型分级基金逐渐成为主流产品。　　一、分级基金杠杆的计算　　杠杆性是投资者愿意投资分级基金的重要愿意之一，分级基金的杠杆指母份额单位净值的变化所引起的B份额的变化的比例。分级基金的理论杠杆指A、B份额的配比，如果A、B份额的配比为4：6，则杠

3、杆为（4+6）/6。而分级基金的实际杠杆需要在理论杠杆的基础上乘以T时刻母份额净值和B类份额净值的比值。　　由分级基金杠杆的基本计算公式可以看出，当母基金的份额净值上升的时候，杠杆会变小，而当母基金份额净值下降的时候，杠杆会变大。而根据《分级基金产品审核指引》规定，分级基金必须限定份额的初始杠杆率以及最高杠杆率。如果分级基金的杠杆率超过了一定标准，需要通过份额折算或者其他方式来进行调整，以降低或提升杠杆。　　二、定期份额折算　　以长城九兆分级基金的折算为例，久兆稳健份额和久兆积极份额为久兆300基金的子份额。自基金合同生效日或前一定期份额折算日次

4、日起至满一年的最后一个工作日止，基金将按照基金合同规定进行基金的定期份额折算。进行定期份额折算后，久兆稳健份额期末的约定应得收益将折算为场内久兆300份额分配给久兆稳健份额持有人，久兆稳健份额的份额参考净值调整为1.000元。久兆300份额持有人持有的每十份久兆300份额将按四份久兆稳健份额获得新增久兆300份额的分配。　　经过定期份额折算，久兆300份额的份额净值相应进行调整。定期份额折算前后，久兆积极份额的份额参考净值及其份额数未发生变化，久兆稳健份额和久兆积极份额的份额配比始终保持4：6的比例不变。折算所产生的场内久兆300份额不进行自动分

5、离。　　三、不定期份额折算　　通常有两种折算机制：向上折算条款和向下折算条款。向上折算条款中，一般在母基金份额净值达到2.000元时发生折算，母基金的份额净值上升将导致杠杆的大幅度下降，折算后可以使B份额杠杆恢复到初始水平。如果A、B级份额的配对比例为1：1，当份额净值达到2.000元时杠杆会下降到1.33，在折算后B级份额的初始杠杆又达到2倍，重新恢复杠杆性。　　向下折算。一般在B级份额的净值低至某阀值时进行折算，大部分基金选择在0.250元。当B份额净值大幅度下降的时候，B级份额的杠杆会有很大的提高，这样可能会导致两种结果：在市场单边下跌情况

6、下，B级份额的高杠杆可能会导致其巨额亏损；另一种情况，B级份额的净值太低，可能失去向A份额支付固定收益的能力。为了避免以上情况的发生，因此需要制定向下折算条款，在进行向下折算时，A、B级份额的净值恢复到1，B级份额的杠杆重新恢复到初始水平。　　四、折算机制的案例分析　　长城久兆中小板指数分级基金向下折算点为B份额净值达到0.250元。某日，长城久兆基金B份额已经触发向下折算条款。在折算后，B份额净值归1，份额降低，而A份额保持和B份额的配比1：1不变，超出的部分全部折算为母基金分额，母基金份额可以赎回。发生向下折算时，每一份A份额的持有人，将有0

7、.250元被折算成新的A份额，而剩下的0.796元部分将被折算成母基金份额，投资人可以按净值进行赎回。如果分级基金的A级份额折价，投资者按较大折价买入A份额，每一份A份额将有0.796元可以按净值获得收益，相当于投资人获取了购买时的折价收益，所以对提前较大折价持有A级份额的投资者来说，向下折算利好。反之，对B级份额持有人而言，折算后杠杆下降。通常分级基金的溢价率和杠杆有明显的正相关，杠杆越大，溢价率越大，折算后，B份额杠杆下降，其溢价水平下降的可能性比较大，持有人将面临溢价下降所带来的投资风险。　　分级基金是金融产品深化和创新的产物，具有自身特殊

8、的折算机制。投资者在理解分级基金的折算机制和杠杆性以后，可以利用分级基金的特殊性来进行套利投资，也可以采用指数策略或杠杆策略来进行投资。