分级基金运行机制和套利策略研究

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1、＝ｒ？单位代巧１０４７５４，＿学号１０４７５４１４０１０８分类号Ｆ８３０．９擎郑為大聲：硕±学位论文萨（专业学位）ｆ相？：－馨分级基金运行机制和套利策略研究＇＇．？＼／ｖ－胃专业学位领域：金畐出专业学位类别；金融硕±申请人：周康乐指导教师：刘志琳副教授二〇—六年六月．．：旣．）３ｆｅｉｒ：遠；２ReaearchonGradedFund’sOperatingMechanismandArbitra

2、geStrategyADissertationSubmittedtotheGraduateSchoolofHenanUniversityinPartialFulfillmentoftheRequirementsfortheDegreeofMasterofEconomicsByZhouKangleSupervisor:Prof.LiuZhilinDateJune,2016摘要分级基金是指传统型基金按照风险收益重新进行分配，由基础份额分为风险较低的优先份额和风险较高的进取份额，以满足不同风险偏好投资者更为精细

3、化的投资需求。自2007年以来，国内分级基金市场无论是产品数量还是规模都得到了显著提升，并受到投资者的广泛青睐。但是在2014年至2015年牛熊快速反转期间，投资者经历了天堂与地狱的感觉，市场非理性暴跌和进取份额的杠杆属性固然是造成投资者损失惨重的根本原因，期间暴露出的产品缺陷和投资者教育不足，也需引起市场和监管机构的反思。作为一种杠杆投资工具，分级基金本身没有优劣之分。本文试图通过详细介绍分级基金产品的国内外发展历程、分类方式和运行机制，以及套利策略等，从根本上引导投资者对分级基金两类份额的认知，为投资

4、者合理进行投资或套利操作提供借鉴意义。文章重点阐述了分级基金套利策略，通过分析分级基金的整体折溢价并结合分级基金特有的配对转换机制，为整体折溢价套利提供了机制途径。在整体折溢价套利中，本文首先对分级基金的套利标的选择、套利成本进行了分析，利用情景分析方法对分级基金整体折溢价流程进行了全面梳理，并根据该分级基金与相应股指期货标的指数之间的相关系数计算出对冲风险所需的股指期货合约张数，进行股指期货风险对冲交易；随后本文以国投瑞和沪深300分级为例分析了分级基金的杠杆套利策略，由该分级基金独特的收益分配方式推导

5、出其进取份额的净值杠杆，从而构建了“瑞和远见+0.4倍股指期货空头合约”对冲套利组合，并阐述了该冲套利的整个流程。上述两个分级基金对冲套利分析结果均表明套利利润率虽然可能因为期货市场的损失而有所下降，但它的确够降低投资者在套利过程中持有现货所面临的系统性风险。关键词：分级基金；运行机制；整体折溢价；套利策略IABSTRACTThegradedfundreferstothetraditionalfundaccordingtotheredistributionofincomeandrisk,thebasiss

6、haredividedintothepreferenceshareoflowerriskandtheaggressiveshareofhigherrisk,tomeetthedifferentriskpreferencesofinvestorsmoresophisticatedinvestmentdemand.Since2007,boththequantityandscaleofthedomesticgradedfundmarkethavebeensignificantlyimproved,anditis

7、widelyfavoredbyinvestors.Butintheperiodfrom2014to2015thecrowbearrapidreversal,investorsexperiencedasenseofheavenandhell,market’sirrationalslumpingandenterprisingshare’sleverattributearestillthesolidreasonsforinvestorssufferingheavylosses,theproductdefects

8、andinvestor’seducationalsorequireaprofoundreflectionofthemarketandregulatoryagencies.Asaleveragedinvestmenttool,Thegradedfundisn’twithoutitsadvantagesordisadvantages.Thispaperattemptstousethedetailedclassificationof