不定期折算制度在b基金异常亏损的作用机制研究

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1、密级:（涉密论文填写密级，公开论文不填写）硕士学位论文不定期折算制度在B基金异常亏损的作用机制研究作者姓名：宁凯指导教师:龙文、副研究员、中科院张帆、投资总监、锐图投资学位类别:工商管理硕士学科专业:工商管理培养单位:中国科学院大学经济与管理学院2016年05月ResearchoftheIrregularConvertSysteminAbnormalLossMechanismofGradedBByKaiNingADissertationSubmittedtoUniversityofChineseAcademyofS

2、ciencesInpartialfulfillmentoftherequirementForthedegreeofMasterofBusinessAdministrationSchoolofEconomicsandManagement,UCASMay,2016中国科学院大学硕士学位论文原创性声明本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师的指导下，独立进行研究工作所取得的成果。除文中已经注明引用的内容外，本论文不包含任何其他个人或集体已经发表或撰写过的作品成果。对本文的研究做出重要贡献的个人和集体，均已在文中以明确

3、方式标明。本人完全意识到本声明的法律结果由本人承担。作者签名：日期：年月日致谢接受国科大的MBA教育是一件非常荣幸的事，在国科大可以接受博学老师的滔滔教诲，与同道同学秉烛夜谈。本文在导师龙文老师悉心指导下完成的，特别感谢笔者的龙文导师。另外还要感谢这次分级基金的研究，从2015年12月笔者开始着手写，到2016年3月底才完成初稿，费时四个多月，这个过程非常辛苦。由于深入的研究，清晰了解分级基金运作机制，知道风险，对分级基金投资有了更好的信心，获得分级基金投资收益。笔者已经看到一个完整的研究闭环系统：兴趣，深入研究，

4、信心，获益，更多兴趣。这个闭环必将影响到笔者未来几十年生活。摘要分级基金在2015年快速普及，其流动性、低门槛、带杠杆、低交易成本和能看空等特点集于一身，在国内二级市场受到追捧。但2015年A股大幅调整期间，B份额投资者损失惨重。笔者认为B份额带有杠杆，投资亏损难以避免，但由于制度不合理造成的异常亏损（异常亏损：B基金净值亏损幅度远高于母基金亏损幅度），完全可以通过基金管理人优化制度减少损失。分级基金是新鲜事物，国内鲜有研究资料，本文以141只分级基金最有代表性证券B为切入点。详细分析证券B如何在三个月不到时间从前

5、复权16元跌到1元的过程，分析下折期间市场交易特点，展现证券B亏损过程全景。在研究证券B亏损过程中，笔者发现母基金净值自成立以来上涨81.93%，但B份额市价却下跌-24.55%。两者净值的差异就是异常亏损。近一步，笔者统计国内市场B份额2015年亏损、异常亏损情况；统计不定期折算情况，分析不定折算特点，以及分析未下折分级基金特点。笔者发现异常亏损普遍存在，而且与不定期折算高度相关。研究分级基金制度的缺陷，设计出更符合A股市场，能更好保护投资者利益的分级基金产品迫在眉睫。随后分析B份额亏损和异常亏损的原因。从B份额

6、的定价、杠杆和A份额看空期权三个因素出发，建立模型说明B份额的运作机制。应用证券B的实例数据，说明定价等三个因素可以解释证券B的亏损原因。但三个因素只是一把剑，不定期折算制度才是执剑人。本文寻找两组6个分级基金，用对照组唯一变量的方法，证明上折和下折差异会造成B份额收益差异，引起异常亏损。本文用逻辑推理、数据和模型等方法证明了最重要结论：不定期折算制度是B份额异常亏损的根本原因。其作用机制：上折降低安全垫，离下折更近；下折制度造成上涨和下跌杠杆不对称。B份额不能长期持有，这是第二个结论。针对现折算制度，笔者认为新折

7、算制度的原则是“保留安全垫，减少不定期折算次数，规避极端下折折算率”。新制度包含提高下折阈值，动态上折阈值和提高上折的折后净值等三个具体方法。通过三组四次数据实验证明新折算制度可行。最后笔者结合研究过程和实验结果，提出新制度建议。关键字：分级基金，B份额，不定期折算制度，下折IAbstractGradingfundrapidlyspreadin2015foritsmobility,lowthreshold,leverage,lowtransactioncostsandcanbeshortedinthedomesti

8、csecondarymarket.However,during2015,asubstantialadjustment,Bshareinvestorssufferedheavylosses.Afterthestudy,IbelievethatwithitsownleverBshares,investmentlossesisdifficulttoavoid,bu