证 券行业2018年中期策略报告：行至水穷谋转型，千淘万漉始到金

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1、若出现数据缺失，图表错位，可加微信：535600147，凭下载记录截图索取pdf版本入3156.33亿元（+1.38%），主要业绩增量来源于投行业务；实现净利润1136.28亿元（+0.56%）。目前券商PB位于五年来历史低点仅为1.4倍，伴随ROE的提升PB中枢有望抬升。我们维持证券行业“强于大市”评级，在政策和资源的倾斜下，行业分化将继续加大，综合实力强的券商优势更加明显，推荐业绩表现佳、估值较低的行业龙头。l风险提示：宏观经济复苏不及预期、股市震荡超预期、债市风险超预期、流动性紧缩超预期。若出现数据缺失，图表错位，可加微信：535600147，凭下载记录

2、截图索取pdf版本目录若出现数据缺失，图表错位，可加微信：535600147，凭下载记录截图索取pdf版本1、证券行业分析框架51.1券商业务主要可以分为中介、投资和融资业务51.2影响券商发展的内部和外部因子62、券商板块估值情况102.1券商板块PB处于历史底部，高BETA属性减弱102.2券商板块估值分化，大券商估值中枢提升113、证券行业上半年经营情况回顾123.1行业一季度业绩有所下滑，资产规模稳中有升123.2行业一季度杠杆略有提升，ROE继续下滑123.3行业一季度投行和融资收入大幅下滑，经纪和资管收入占比提升133.4上市券商二季度业绩未有明显

3、回升，净资产环比下滑134、证券行业下半年经营情况展望144.1整体经营情况：除投行业务外，各业务均承压144.2经纪业务：存量博弈佣金率见底，降本增效是关键144.3投行业务：股债市场均承压，向龙头券商集中164.4自营业务：规模增速放缓，投资寻求稳健184.5资管业务：去通道收入影响有限，ABS迎来发展机遇194.6两融业务：两融余额和交易量稳定，利差缩小204.7股权质押：降杠杆规模收缩，关注市场风险214.8创新业务：受到严格监管，规模难以大规模提升215、投资建议及风险提示225.1投资建议225.2风险提示23图1.证券行业分析树5图2.券商板块估

4、值中枢下移10图3.券商板块Beta减弱10图4.沪深两市日均交易额及沪深300指数表现11图5.证券行业ROE和轻资产业务占比变化情况11图6.大券商估值中枢有提升态势11图7.证券行业营业收入和净利润情况12图8.证券行业总资产和净资产情况12图9.证券行业杠杆倍数12图10.证券行业ROE水平12图11.证券行业1Q2018收入变化分解13图12.证券行业收入结构13图13.上市券商月度营业收入和净利润13图14.上市券商月度净资产13图15.券商各业务线均承压14图16.股基日均成交额变化情况14图17.证券行业佣金率变化情况14若出现数据缺失，图表错

5、位，可加微信：535600147，凭下载记录截图索取pdf版本图18.沪深股基交易额集中度(%)15图19.营业部数量及增速15图20.部分券商股基交易额市占率变化情况（%）15图21.部分券商经纪业务成本率（%%）15图22.股权融资规模（亿元）16图23.IPO和增发规模集中度16图24.债券融资规模（亿元）17图25.债券累计总偿还额和净融资额（亿元）17图26.债券融资规模集中度（%）17图27.公司债和企业债发行利率变化情况17图28.中债国债到期收益率变化情况18图29.债券违约数量及民营企业占比18图30.证券行业自营收入变化情况18图31.证券

6、行业自营规模和投资收益率变化情况18图32.证券行业自营投资结构变化情况18图33.沪深300和国债3年期收益率变化情况18图34.券商资管规模变化情况（万亿元）19图35.月均主动资管规模前二十券商（亿元）19图36.ABS累计发行规模（亿元）20图37.截至2018年5月底发行ABS规模前十券商（亿元）20图38.信用成交额占股票成交额比例变化20图39.两融余额潜力测算20图40.股权质押待回购金额21图41.股权质押融出规模自有资金和资管计划占比21表1.债务融资的杠杆约束6表2.证券公司风控指标主要规定7表3.各项业务和资产对证券公司风险资本的消耗7

7、表4.证券公司分类监管指标8表5.与券商评级挂钩的业务规定9表6.发审会过会率统计情况16表7.证券行业盈利预测22若出现数据缺失，图表错位，可加微信：535600147，凭下载记录截图索取pdf版本若出现数据缺失，图表错位，可加微信：535600147，凭下载记录截图索取pdf版本1、证券行业分析框架若出现数据缺失，图表错位，可加微信：535600147，凭下载记录截图索取pdf版本图1.证券行业分析树1.1券商业务主要可以分为中介、投资和融资业务券商的业务种类繁多且较为复杂，为了更简练地对行业进行分析，我们从券商的行为属性出发，将券商的业务分为中介业务、

8、投资业务和融资业务，除此之外，还存在一