食品饮料行业：千淘万漉虽辛苦，吹尽狂沙始到金

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1、目录一、食品饮料行情回顾：板块小幅跑赢大盘，调味品表现亮眼11.1食品饮料行情：板块收益小幅跑赢大盘，大众品表现优于白酒11.2板块估值：年初以来持续回落，已跌至历史估值中枢以下11.3基金持仓：食品饮料重仓持股持续提升2二、总结与展望：消费升级趋势仍然显著，龙头集中度提升进行中32.1回顾总结：随经济波动，食品抗风险能力更强32.1.1国内经济形势变化影响消费者信心32.1.2可选消费下滑更快更早，必选消费相对稳健42.2未来趋势一：消费升级趋势仍然显著42.2.1白酒消费升级趋势仍显著52.2.2各家乳品企业纷纷

2、推出更高端化的产品62.2.3消费者自发追求高端啤酒，逐渐推动企业提升产品结构72.2.4创新品类出现并快速发展82.3未来趋势二：龙头经历调整，行业集中度仍在提升8三、选股思路：份额提升+拐点改善+内生增长93.1份额不断提升的龙头公司93.1.1白酒行业：危机并存，品牌为矛，渠道为王93.1.2调味品：行业增长稳健，龙头份额提升，确定性支撑估值溢价193.1.3乳制品：龙头继续收割份额，成本管控优势明显223.2拐点改善，明年有望释放更积极信号的行业243.2.1拐点逻辑继续兑现：吨价上行、费率下降243.2.2

3、成本端仍有压力，企业可能以提价应对253.3.3重点推荐公司263.3具备较强内生增长的行业273.3.1烘焙增长迅速，龙头优享集中度提升红利273.3.2依托火锅餐饮蓬勃发展，火锅调料市场空间巨大且增速较高283.3.3保健品行业快速增长，共享行业增长红利293.3.4重点推荐公司31风险提示32图表目录图表1：申万行业及食品板块表现（截止12月7日）1图表2：食品饮料子板块单季度收益（截止12月7日）1图表3：食品饮料及白酒板块估值情况2图表4：主要子版块年初、当前估值对比2图表5：食品饮料各子版块及重要公司估值

4、情况2图表6：2018年三季度基金重仓持股比例及超配比例3图表7：食品饮料行业及白酒板块持仓情况3图表8：国营/民营部门利润增速出现明显差距（%）4图表9：典型可选和必选消费品单月增速对比（%）4图表10：城镇居民收入稳步增长5图表11：城镇化水平稳步提升5图表12：江苏、安徽白酒市场对比5图表13：今世缘分品类2018年前三季度营收增速6图表14：洋河梦之蓝系列占比不断增长6图表15：安徽地产品牌省内营收规模增长显著（亿）6图表16：安徽地产品牌省内营收占比持续提升（%）6图表17：主要乳品升级情况7图表18：高中

5、低档啤酒零售额：高端占比不断提升（元）7图表19：啤酒细分高中低档零售额增速7图表20：啤酒行业新品战略：依靠新品推动结构升级7图表21：奈雪的茶门店和海底捞智慧餐厅8图表22：子板块集中度提升（CR3）8图表23：子板块龙头份额提升明显8图表24：茅台、五粮液、国窖1573批价情况（元）9图表25：白酒行业周期底部的确认要素9图表26：贵州茅台、五粮液、泸州老窖预收款变动情况（元）9图表27：白酒行业周期顶部的确认要素9图表28：白酒板块增速与消费者信心指数的关系10图表29：白酒板块（剔除茅台）单季度营收及同比增

6、长率10图表30：白酒板块（剔除茅台）单季度归母净利润10图表31：茅台生肖酒2018年批价走势（元）10图表32：2003-2012年我国GDP及同比增速11图表33：2003-2012年我国固定资产投资完成额及同比增速11图表34：我国城镇居民家庭人均可支配收入不断增长12图表35：我国城镇中产阶层家庭群体占比不断增加12图表36：2018年前三季度主流次高端品牌收入增速12图表37：2012年高端白酒消费结构13图表38：2015年高端白酒消费结构13图表39：白酒(折65度)：库存比年初增长率13图表40：不

7、同价格带酒企存货/总资产变化趋势13图表41：近两轮周期主流白酒品牌渠道库存情况对比14图表42：主要酒企2009-2018年年度经营目标汇总（目标为营收增速）14图表43：茅台零售价与居民月均可支配收入关系15图表44：我国不同价格带白酒市场格局16图表45：白酒行业集中度不断提升17图表46：上市公司按价格带分类营收增速17图表47：上市公司按价格带分类归母净利润增速17图表48：历届评酒会上榜白酒品牌18图表49：CCTV“国家品牌计划”中标白酒品牌18图表50：主流白酒企业渠道变革情况18图表51：行业份额（

8、酱油）：集中度低，龙头优势明显20图表52：日本酱油行业集中度远高于国内20图表53：龙头公司收入增长稳健，2017年后维持高位20图表54：调味品龙头公司增速高于行业20图表55：调味品、乳品重点企业收入增速与GDP增速对比：防御型强，受周期影响较小20图表56：海天2017年以后净利润增长快速、稳健21图表57：海天PE-band:2017