铁路运输行业：基本面回暖，改革中求“势”求“实”－2013年投资策略

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1、铁路运输行业：基本面回暖，改革中求“势”求“实”－2013年投资策略请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明观点聚焦证券研究报告2012年12月25日铁路运输研究部任重分析员，SAC执业证书编号：S0080511010058renzhong@cicc4>>夏雨分析员，SAC执业证书编号：S0080512080001xiayu@cicc>杨鑫，CFA分析员，SAC执业证书编号：S0080511080003yangxin@cicc>2013年铁路行业投资策略基本面回暖，改革中求“势”求“实”投资亮点经历201

2、2年基本面和政策面的停滞不前，2013年行业将迎来温和回暖机会，主要体现在：1）货运能力释放，路网效应开始显现：高铁贯通带动既有线货运能力开始释放，有利于运量平稳较快反弹。2）铁路改革实质推进，进度取决于政府决心。铁路作为中国最后一个政企不分的行业，两会后将完成顶层设计，市场化改革将有机会提升行业活力、竞争力和盈利能力。3）总体仍处于量变阶段，景气度上行但弹性不突出。我们认为2013年行业更多是量变加快阶段，打破旧有体制和升级经营模式都需要足够的积累和系统性的尝试，质变时机仍不成熟，上行弹性仍不突出。

3、我们维持铁路“推荐”的评级，预计行业整体有10%~20%的上升空间，个股偏好铁龙物流>大秦铁路>广深铁路。发展趋势带着7个铁路行业面临的热点问题，2013年即将到来。我们的预期也建立在对这7个问题的回答之上。1、铁路市场化改革两会后重启？预计政企分开推进，成立铁路运输集团，货运价格形成机制开始破题。2、高铁贯通带来既有线货运能力释放？预计2013年京广线新增2000万吨运力（+30%），长期空间在7600万吨。3、货运运价提升的机会？保守预计普货价格提升5%，时点在年中。如果改革力度坚决，

4、幅度和模式存在超预期可能。4、铁路需求的反弹幅度？预计2013年货运运量增长10%，结构上偏向集装箱等货种；客运运量同比增长12%左右。5、潜在的分流风险和竞争风险？2013年不会看到分流情况出现，中期分流和竞争风险可控，但仍将影响预期和估值。6、铁道部的财务状况？将进一步恶化，我们预计2013年全年亏损136亿元，资产负债率上升至64%。7、营改增扩大到铁路行业？如果扩展到铁路，更大机会适用6%的税率，将对盈利产生3%-4%以上的正面影响。估值与建议1、盈利反转，但弹性不够突出。预计2012年大秦铁

5、路、铁龙物流和广深铁路盈利分别下滑4%、1%和26%，2013年有望分别反弹6%、15%和13%至每股0.80元、0.44元和0.21元人民币。2、估值见底，具备重估机会。三家上市公司估值均处于历史低位。1）大秦铁路8.1倍市盈率、1.1倍市净率和6.2%的分红收益率水平已经显示出较强的支撑。2）相对于较好的中期成长性，铁龙物流14.4倍的市盈率水平有所低估。3）广深铁路A股和H股市净率分别为0.7倍和0.6倍市净率，已经具备一定的安全边际。综合而言，我们认为铁路行业上市公司估值基本见底，在行业景气度

6、和改革预期恢复的基础上，具备10%~20%的向上重估机会。3、个股重点关注铁龙物流的成长性和大秦铁路的稀缺性。铁龙物流的铁路特种集装箱业务成长性和发展空间具备吸引力，有望在盈利增长回稳的前提下实现估值修复，建议关注超跌反弹。大秦铁路是A股稀缺的现金流强劲并且高分红的股票，有机会成为铁路改革进程中最重要的融资平台，外延式成长可以看高一线。广深铁路盈利2013年触底反弹，低市净率带来估值安全边际，但潜在的广深港高铁分流风险仍将制约进一步上行空间。风险1、宏观经济增长不及预期。2、铁道部市场化改革不及预期。

7、3、分流风险提前或高于预期。渐飞研究报告-//bg.panlv.net中金公司研究部：2012年12月25日请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2目录关注点之一：铁路市场化改革两会后重启？....................................................................................................4过去，政企不分带来了低效和结构性扭曲，社会效益和企业效益的天平严重不平衡......................

8、..........42012年，铁路开始关注效益，但并不涉及顶层设计.................................................................................42013年，我们能看到什么？..................................................................................................