关于我国资产价格与货币供应量关系的实证研究

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1、关于我国资产价格与货币供应量关系的实证研究(2)宏观分析Mmacroeconomics关于我国资产价格与货币供应量关系的实证研究AnempiricalstudyontherelationshipbetweenChina’sassetpricesandmoneysupply张银山作者简介张银山，中国人民银行乌鲁木齐中心支行AuthorZhangYinshan,People’sBankofChinaUrumqiCentralBranch摘要随着金融市场深化与资本市场发展，资产价格波动对货币政策提出新的挑战。该文在回顾相关

2、理论研究的基础上，从完善资产价格统计范围的角度，对我国资产价格与货币供应量的实证关系进行了研究。结果发现，资产价格变动确会对货币政策中介目标产生影响，且不同资产价格对不同层次货币供应量影响不一。建议密切关注资产价格，提升货币政策的前瞻性。AbstractWiththedevelopmentoffinancialmarketsaswellasthecapitalmarket,thefluctuationsinassetpriceshavebroughtnewchallengestothemonetarypolicy.T

3、hispaperreviewstherelevantstudiesandanalyzestheempiricalrelationshipbetweenChina’sassetpricesandmoneysupplywiththe6><#00aa00'>viewtoadjustingthestatisticalscopeofassetprices.Accordingtotheanalysis,assetpricefluctuationsdohaveanimpactontheintermediatetargetofmon

4、etarypolicy,anddifferentassetpriceshavedifferentimpactsondifferenttypesofmoneysupply.Itissuggestedthatauthoritiespayattentiontoassetpricemovesandcarryoutaforward-lookingmonetarypolicy.着金融市场深化与资本市场发展，以股票和房地Dayananda和WenYaoKo(1996)对我国台湾地区的研究随产为代表的资产价格大幅波动对实体经济产生显

5、表明，股价收益率与利率之间负相关，而与货币供应著影响，也对货币政策提出了新的挑战。1987年12月量之间呈正向相关，但这两者在统计意义上显著性并②美国纽约股市暴跌，日本20世纪90年代股市和房地不强；意大利央行的Grande(2006)认为，盯住资产价产泡沫的破灭，以及2008年由美国次贷而引发的席卷格的货币政策有很多缺点，但密切监控资产价格、货③全球的金融危机，都导致了不同程度的经济衰退。针币和信贷总量变化仍是金融、经济稳定的必要条件；对这一问题，本文就我国货币供应量与资产价格间的法国央行的Epaulardet(2

6、006)积极支持央行对已发觉④关系进行研究，试图揭示两者之间的内在联系，为我的资产泡沫苗头做出反应；韩国央行的Park(2006)认国货币政策制定是否应该考虑资产价格提供决策参考。为资产价格的稳定性并不能保证经济的增长平稳,但资产泡沫的破灭很可能产生诸如经济衰退和金融动一、相关文献综述⑤国外就资产价格如何影响货币政策目标所进行荡等问题,而这些问题又会导致很高的经济成本；的研究始于20世纪60年代，比较有代表性的有：Mishkin(2007)认为货币政策制定者不应该盯住资产的M.Friedman(1988)对美国市场的

7、研究，发现货币供应任何特定价格水平，而是在资产价格影响到通货膨胀①或货币流通速度均对股市价格波动有较强的解释力；和产出水平以及经济预期时，才应该对资产价格的变10ChinamoneyDecember2010⑥化做出反应。（二）资产价格波动对货币乘数和货币流通速度国内学者对资产价格和货币政策的关系从不同角的影响度及层次进行了研究。钱小安(1998)分析我国货币供根据乔顿货币乘数模型：m=（1+k）/[r（1+t+g）⑦应量与资产价格的关系,认为它们相关性较弱。瞿强+k]，货币乘数由k、r、t、g四个因素决定：k表示现(

8、2001)则从货币操作层面展开，认为在货币政策操作金漏损率，r表示法定存款准备金率，t表示定期存款⑧中,要关注资产价格但不宜盯住资产价格。易纲(2002)与活期存款的比率，g表示政府存款比率。随着经济也从股市角度分析了货币政策与股价的关系,认为中货币化程度的提高,巨大的股票存量和股票价格的过央银行在考虑货币政策制定时应同时考虑股市价格与度波动增