我国可转债发行动机的相关实证分析

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1、我国可转债发行动机的相关实证分析全国中文核心期刊·财会月刊阴我国可转债发行动机的相关实证分析——发行可转债、公司债与增发融资的公司特征比较裴珍珍渊暨南大学经济学院广州510632冤【摘要】本文通过对我国2007耀2011年发行可转债、公司债、增发的上市公司的公司特征进行比较分析发现：相比于增发公司，可转债发行公司具有大规模、低杠杆、低成长、相对发行规模较小的特征；相比于公司债发行公司，可转债发行公司具有成立时间短、未来投资机会多、获取经营现金能力强、较多自由现金流量和股权集中的特征。结论部分符合风险转移假说。【关键词】可转债增发公司债公司特征一、引言受损；若

2、发行普通债券，投资人必将要求较高的票面利率；而可转换公司债券（以下简称“可转债”）作为一种兼具股发行对公司风险水平的变化不敏感，且赋予投资者未来转股性、债性与转换期权的新型融资工具，具有许多普通债权和股期权的可转债就能降低外部融资成本。Essig（1992）对风险估权融资方式所无法比拟的优势，近年来颇受我国企业青睐。与计成本以及可转债影响这种成本的机制进行了分析，指出通此同时，国内外对可转债发行的动机也展开了大量研究，但由过发行可转债将可以大大降低这种估值成本。因此，可转债更于我国公司债券受到管制，普通债权融资方式缺位，以及上市适合于外部投资者认为有风险且很

3、难评估的公司，即小规模、公司股权高度集中和股权分置的特征，我国学者根据国外成高增长、高风险、成立时间较短的公司。熟市场的理论假说对可转债发行动机实证检验，在放到具有31>.后门权益假说。从信息不对称的角度出发，在Myers-“我国国情”我国可转债发行动机的相关实证分析全国中文核心期刊·财会月刊阴我国可转债发行动机的相关实证分析——发行可转债、公司债与增发融资的公司特征比较裴珍珍渊暨南大学经济学院广州510632冤【摘要】本文通过对我国2007耀2011年发行可转债、公司债、增发的上市公司的公司特征进行比较分析发现：相比于增发公司，可转债发行公司具有大规模、低

4、杠杆、低成长、相对发行规模较小的特征；相比于公司债发行公司，可转债发行公司具有成立时间短、未来投资机会多、获取经营现金能力强、较多自由现金流量和股权集中的特征。结论部分符合风险转移假说。【关键词】可转债增发公司债公司特征一、引言受损；若发行普通债券，投资人必将要求较高的票面利率；而可转换公司债券（以下简称“可转债”）作为一种兼具股发行对公司风险水平的变化不敏感，且赋予投资者未来转股性、债性与转换期权的新型融资工具，具有许多普通债权和股期权的可转债就能降低外部融资成本。Essig（1992）对风险估权融资方式所无法比拟的优势，近年来颇受我国企业青睐。与计成本以

5、及可转债影响这种成本的机制进行了分析，指出通此同时，国内外对可转债发行的动机也展开了大量研究，但由过发行可转债将可以大大降低这种估值成本。因此，可转债更于我国公司债券受到管制，普通债权融资方式缺位，以及上市适合于外部投资者认为有风险且很难评估的公司，即小规模、公司股权高度集中和股权分置的特征，我国学者根据国外成高增长、高风险、成立时间较短的公司。熟市场的理论假说对可转债发行动机实证检验，在放到具有31>.后门权益假说。从信息不对称的角度出发，在Myers-“我国国情”的市场中时，都不具有很好的说服力。Majlu（f1984）模型的基础上，Stein（1992

6、）提出了后门权益假2007年8月14日我国证监会正式颁布实施《公司债券发行说。他认为，当公司采用普通债务融资会导致极大的财务危试点办法》，我国出现真正意义上的公司债市场，同时股权分机，且由于信息不对称所产生的逆选择成本导致传统的股票置改革也已基本完成，至此我国上市公司可选择的融资方式发行没有吸引力时,公司应该选择发行可转债。所以他预测，已逐渐丰富完善。在此情况下研究企业的融资选择问题，探讨公司发行可转债是为了获得延迟的股权融资，对于存在明显可转债发行动机，对企业如何根据自身情况理性选择融资工信息不对称及财务危机成本高的公司尤其如此。也就是说，对具、优化资本结

7、构都具有非常重要的现实意义。于小规模、高成长、高财务风险、成立时间较短以及无形资产二、主要理论与变量选择占总资产比重大的公司发行可转债融资更有利。相对于传统的负债融资和股权融资，公司为什么选择可4.税收抵减效应假说。JalanandBarone-Ades（i1995）提出转债作为融资工具，对此国外学术界给出了这样几种解释：了一个合作博弈模型用来解释企业为何发行可转债进行融1.风险转移假说。基于Jensen和Meckling（1976）提出的公资。该模型认为发行可转债具有明显的税收优势。由于债息在司股东与债权人之间潜在利益冲突的代理模型，Green（1984）

8、税前支付，而股利在税后支付，为了减轻公司的税负，股东