我国新股发行定价效率的实证分析

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1、我国新股发行定价效率的实证分析i言罐罐j曾在德缩影耀~l阳黯赢um酬圈回IIDDII我国新股发行定价效率的实证分析俞颖，佟德庆(西北大学经济管理学院，陕西西安710069){摘要}本文用计最经济学的实证分析方法对我国近10年首次公开发行新股的定价效率进行了分析，对比了不同制度背景下发行定价效率的援异，实证分析的结果显示我国股票发行制度改革在一定程度上提高了定价效率，也为口大了市场风险，因此在坚持市场化改革的同时防范风险、抑制投机是进一步提高新股定价效率的必由之路。{关键词}发行价;定价效率;发行制度;线性回归{中团分3每每1F832

2、4>>.5文献标识码)A文章编号11佣4川2768(2005)04…-0057…-03新股内在价值是否…敢，按有效市场理论，价格有效性的中心含一、研究背景义是价格在任何时点上都是内在价值的最佳评估，是各类相关阔内外学者对首次开发行新股(InitialPublicOffering，简称倍息通过市场归纳后的结果，即价格对信息的反应放率决定了lPO)定价效率的研究主要集中于对新股抑价问廊的研究上，即定价效率，进而决定了资掘配置效率。因此本文将从发行价格新股发行价相对于上市价①的偏低程度，这种偏低的发行价会对各类信息的反应效率这…角度来研究

3、lPO定价效率。使大最资金电积于一级市场，导致资游、配置的失衡，是新股定价低放率的表现。对此阔外学者提出了一系列假说来分析发行抑二、影晌发行价相关信息的理论分析价的成因胜者之咒;假说(theWinnerCurseHypothes怜，Rωk，价格对信息的反J??效率主要褒现于两方丽:…是俯息含嚣，1986)认为抑价是券商为吸引非知情投资者参与申购的一种策即发行价格能够~丽的反应多种借息，包括内在价值信息、发行略:信号假说(theSignalingHypothesi日，GrinblattandHwang,倍息及市场环境信息;二是信息结构

4、，即决定发行价格的各类信1989)指出绩优公司往往通过低价发行向投资者传通其良好发息在总借息中所占比熏。在一个较为理想的资本市场上，公司展前景的倍号;投资银行买方独家提断假说(theInvestment慕本价值信息是影响股价的主要信息，因为内在价值是股票定BankerMonopolyPowerH附thesi日，Barron，1982)提出承销商会价的基础，发行借息和市场环境信息对股价的影响庇诙较小。通过低价发行的方式来提高其承销捕动成功的概率;从众假说因此食现的发行价格应该既充分反应各类信息，义更多地在内(theBandwagonH

5、附thesis，Welch,1992)认为上市公司为了首在价值信息的蓦础上确定。先吸引少嚣的潜在投资者认购首7x公开发行的股蝶，进而吸引(…)公司内在价值倍思其他投资者，产生从众效应而降低了发行价。公司内在价值信息是决定发行价的主要信息，可用以下变在上述研究的基础上，我国学者也对发行抑价的成因进行量来表示:了大最研究。玉春峰等(2002)认为二级市场的过度投机、一级1>.净资产收益率:净资产收益率影响着公司未来的净现金市场的供求矛盾、普通投资者的;跟风式;投资理念及信息不对流量，从而影响着公司的内在价值，净资产收益率越商，内在价称等

6、是影响发行抑价的主要因素，并且lPO抑价度的跟着影响值越高，发行价格也越南，因此净资产收益率和发行价>.iE相关。因素随年份的不同而有动态变化;那召明(2001)对我国股市行2>.资产负债率:资产负债率越高，公司的财务风险就越大，政化和市场化发行时期的抑价进行了分析，认为新股发行的市新股发行价也越低，因此资产负债率和发行价负相关。场化改革有助于使不间公司的发行抑价拉开差距，从而体现定{二)发抒情息价效率的整异性。对发行价可能产生影响的发行情息包括以下变量:以上文献才三费侧竟于从抑价方面来研究发衍定价效率，但1>.发行爱;发行辑反应丁

7、新股的供给情况，供给越大，价格抑价只能说明发行价和上市价存在偏离，并不能说明发行价和越低，因此发行景和发行价负相关。{收稿日期]2∞5牛01…28{基金项目}西北大学校内科研基金(项目号03NW46)①一般指新股上市首日收盘价。[作者简介]俞颖(1977-)>.女，江苏扬州人，窗北大学经济管理学院金融系教师，经济学博士研究生，研究方向:资本市场混论与实说:佟德庆(18><#004699'>969>)>.男，辽宁抚顺人，荫北大学经济学博士生，研究方向:余融投资理论与实证。????57???????????????????????

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