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1、案例分析六新股发行的定价选择如何认识新股发行定价与行业的关系？一般而言,新股发行定价需要综合考虑发行市盈率、筹资规模、公司所处行业及成长性、可比公司股价,以及二级市场状况等相关因素。我们以2001年1月1日起一年半时间以来我国证券市场所发行百余只新股作为样本,从实证分析角度对新股发行行业定价机制进行全面的分析和研究,以期找出新股发行定价的特点和规律,并对不同行业新股发行定价水平的合理性作出审慎判断。新股发行定价相关因素分析 从2001年1月5日上市的烟台万华到2002年7月3日上市的泰豪科技,一年半时间总计发行上市
2、新股106只,分属24个不同的行业。统计分析,不难看出以下一些特点:1、发行市盈率是确定新股发行定价最重要的依据,但是我国新股发行市盈率伸缩性非常大。样本新股中发行市盈率最低的为山鹰纸业,仅13.2倍,发行市盈率最高的为京东方A,高达84倍。平均发行市盈率接近30倍,属偏高水平,而且就发行市盈率分布而言,去掉其中的最高最低值,在16--52倍之间几乎呈阶梯状,分布相当分散。这虽然体现了市场化定价的某些原则,但总体而言市盈率对新股发行定价的界定意义在很大程度上存在扭曲。2、就发行价绝对值而言,发行价最低的为江西铜业,其
3、发行价为2.27元,发行价最高的为用友软件,其发行价为36.68元。样本新股每股平均发行价为8.82元,属高溢价发行,按每股面值1元计算,撇开发行成本不计,每发行1股就为该股积累了7.82元的资本公积金,经会计处理摊平到总股本后每股净资产仍可以轻松实现翻倍。但换个角度看,这也充分体现了证券市场特有的资本迅速集中及强大的投融资功能。3、就发行价分布而言,处在2--36元之间,高低悬殊,但主要集中在5--9元(65只,约占61％)。发行价在2--5元(不含5元)之间的有15只,约占14％；发行定价在10--36元之间的有
4、26只,约占25％。如果将新股发行定价与发行市盈率结合起来分析不难发现,发行价位的相对集中,却对应着相当分散的发行市盈率。发行价和发行市盈率分布的这种不对称说明发行新股公司的经营业绩参次不齐。以中农资源和天富热电为例,该两股发行价分别为6.3元和7元,发行价较为接近,但是发行市盈率前者为52.5倍,后者仅17.5倍,前者是后者的3倍。实际上,两者经营业绩相差悬殊,中农资源发行前每股收益为0.12元,天富热电每股收益为0.4元,为中农资源每股收益的3.33倍。4、从发行价和发行数量的关系来看,一般发行数量超过一个亿的大
5、盘股,其发行价都偏低,即通常所谓低价大盘股。在样本新股中,有21只新股发行数量在1亿股以上,平均发行价为5.61元,平均每只发行39409万股,平均每只融资205257万元。与之相对应,有85只新股发行数量在1亿股之下,平均发行价为9.62元,平均每只仅发行5236万股,平均每只仅融资50865万元。5、新股发行时二级市场所处状况对发行定价也有较为明显的影响。 2001年上半年上证指数在1900--2200点之间进行高位震荡,下半年开始出现深幅调整,分别以2001年8月7日和2002年1月1日为界,进行分段统计分析
6、。2001年1月1日至2001年8月7日,共发行上市55只新股,平均每股发行价9.92元,平均发行市盈率35.29倍,上市首日平均收盘价23.65元,平均涨幅149.5％,上证收盘指数平均为2085点；而从2001年8月7日开始,由于大盘持续下跌,二级市场极度疲软,至2002年7月3日新发行新股51只,平均每股发行价7.63元,较9.92元降低2.29元,平均发行市盈率23.93倍,较35.29倍降低11.36倍,上市首日平均收盘价为15.16元,较23.65元降低8.49元,平均涨幅119.7％,较149.5％降低
7、29.8％；以2002年1月1日为界进行分段分析,其比较结果也大体相同,比如2001年1月1日至2001年12月31日上市的新股平均涨幅为137.9％,2002年1月1日至2002年7月3日上市的新股平均涨幅降低至127.9％。新股发行行业定价分析以下对新股发行定价与所处行业之间的关系作综合归纳分析,对各行业新股发行统计指标值进行对比分析。1、就发行行业集中度而言,交通运输、医药、能源行业较为集中,分别发行11只、10只和9只,纺织服装、设备制造业次之,行业集中度不明显的为银行和传媒业,分别发行仅1只。这种行业集中度
8、的差异也是国家宏观产业政策的微观反映,交通运输、能源电力属国民经济的基础和先导性产业,医药行业更是与人民群众的健康、生活密切相关,都属于国家重点鼓励和扶持发展的产业。2、就发行价而言,信息软件行业发行定价最高,通信制造业次之,传媒业位居第三,分别为23.89元、15.6元和15.5元。造纸行业发行定价最低。3、就发行市盈率而言,通信制造、电子元
