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时间:2018-03-11
《医疗保健行业医药流通系列之二:龙头厚积薄发,期待下半年拐点来临》由会员上传分享,免费在线阅读,更多相关内容在行业资料-天天文库。
1、证券研究报告2018年1月17日医疗保健医药流通系列之二:龙头厚积薄发,期待下半年拐点来临观点聚焦目标P/E(x)投资建议股票名称评级价格2018E2019E上海医药-A推荐32.0017.015.7迈入18年,我们对全国两票制和零加成政策出台情况进行了跟踪。请见正文图表6和图表7。我们认为:1)政策方面,当前三大医国药股份-A推荐37.0016.415.1改政策叠加作用使得2017年行业处于低点,预计综合影响持续到白云山-A推荐40.0020.919.8今年上半年,下半年收入情况有望逐渐好转。2)估值方面,
2、当前华润医药-H推荐12.5316.814.9A/H流通板块对应2018年平均估值为17x/13x,处于安全边际,上海医药-H推荐25.0011.610.7业绩回暖有望带来估值修复。白云山-H推荐29.0013.913.2理由流通稳健增长将成为新常态,政策负面影响有望在18年下半年减轻。商务部数据显示2016年全国医药商品销售额为18,393亿,同比增10.4%,我们预计17年行业增长7~8%。医保扩张驱动快速增长的时代已经过去,17-18年为医改综合作用窗口期,我们对于三大政策对流通的定性预判是:1)招标降
3、价:从2015年新一轮招标开始影响,主要影响药品价格和毛利率,预计影响到今年上半年,降价对于行业影响已逐渐减弱;2)两票制:目前超过一半省份开始陆续实施两票制,分销商从2017年二季度开始调整业务结构,调拨业务受到冲击,但长期来看有助于企业集中度提升;3)零加成:从2016年开始影响,17年9月底基本在全国执行,17中金一级行业医疗保健年影响巨大,该政策带来的二次议价会持续到今年,但可能会减弱。沪深300中金医疗保健两票制重构商业生态,龙头厚积薄发。目前行业规模性初具形态,132中国前三强分销企业市场份额为3
4、4.9%,未来集中度提升至50%124是大趋势。两票制执行加速行业洗牌,未来行业总体格局有望进(%)116一步深化,终端能力强、获得上游品种能力强和融资能力强的企108业将长期受益。此外未来纯销业务占比有望不断提高,对于利润相对值率有正面促进作用,我们认为药品配送毛利率长期有望维持在100~6%,反映了对于流通商服务的成本定价。922017-012017-042017-072017-102018-01基层业务成为新一轮抢夺重点,器械配送成为新增长引擎。基层与社区医院业务目前约1,800亿,2014-2016年
5、复合增长率为10.9%相关研究报告高于医院端增速(6.8%),占据药品市场13%份额。在当前处方药•周报:“消费升级”来临,“好药”+“品牌”是核心(2018.01.08)外流背景下,基层有望首先承接到处方药外流的药品(例如基药•中国中药-H
6、配方颗粒保持势头,中药饮片有望成为新增长动力和辅助用药)。此外,当前医疗器械行业规模约4480亿元,仅为药(2018.01.04)品市场的30%。预计未来3-5年有望保持15-20%增长,高于药品行•白云山-A
7、现金收购广州医药30%股权,流通业务有望实现并表业,当前市
8、场集中度低,政策利好大型规范流通商,整合空间巨大。(2017.12.23)盈利预测与估值•丽珠医药-H
9、新一期股权激励保障未来3年增长(2017.12.22)建议关注:工商业齐发展的华润医药、上海医药A/H,以及重大•周报:CART报临床,PD1报生产获受理,国内创新药继续提速(2017.12.18)资产重组后的白云山A/H、国药股份等。•医药“消费升级”来临,“好药”+“品牌”是核心(2018.01.03)风险政策推进不及预期,调拨业务受影响较大。资料来源:万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部朱言音邹朋强静,
10、CFA分析员分析员分析员yanyin.zhu@cicc.com.cnpeng.zou@cicc.com.cnjing.qiang@cicc.com.cnSAC执证编号:S0080517120001SAC执证编号:S0080513090001SAC执证编号:S0080512070005SFCCERef:BIH554SFCCERef:BCC313SFCCERef:AWU229请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明中金公司研究部:2018年1月17日目录龙头厚积薄发,期待18年下半年拐点来临.............
11、...........................................................................................................3流通进入稳健增长时代,三大医改政策对收入影响持续到上半年.................................................................
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