医疗保健行业：医药“消费升级”来临，“好药”＋“品牌”是核心

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1、证券研究报告2018年1月3日主题研究医药“消费升级”来临，“好药”+“品牌”是核心观点聚焦目标P/E(x)股票名称评级价格2018E2019E投资建议科伦药业-A推荐30.5033.525.5从2017年下半年开始，新药审批和一致性评价均显著提速，我们恒瑞医药-A推荐81.0051.342.7认为2018年将是医药行业全面向上的拐点年，顶层制度改革和居通化东宝-A推荐27.5036.230.1民对品牌的认可将驱动行业良币驱逐劣币，医药行业的“消费升康弘药业-A推荐70.0047.335.0级”加速到来。在医

2、院端，“好药”是核心，药审政策的趋紧以及乐普医疗-A推荐28.0037.131.3医保的倾斜，都使得高品质的“好药”逐步胜出；在居民端，“品石药集团-H推荐18.9027.621.2牌”是核心，无论是OTC，医疗服务还是药品零售，品牌的溢价云南白药-A推荐128.5028.724.9效应都在逐步体现。我们看好2018年的板块投资机会。东阿阿胶-A推荐83.0017.014.9同仁堂-A推荐42.0041.639.1老百姓-A推荐75.0038.632.3理由美年健康-A推荐27.0060.240.0新老经济切

3、换转折年。随着医保支出趋于紧张，“高定价+高费用”上海医药-A推荐32.0016.114.8的商业模式已经成为过去式。我们认为后续医药行业在医院端和上海医药-H推荐25.0011.610.7居民端将分别转换为“研发驱动用药结构升级”、“品牌驱动产品溢价”的商业模式，2018年将是新老医药经济的转折年。医院端消费升级，研发驱动用药结构升级。优先审评制度大幅缩短药品上市时间，“创新药+高端仿制药”进入集中获批期；一致主要涉及行业医疗保健性评价去伪存真，仿制药龙头率先受益；大病医保谈判落地，国产新特药倾向性明显。2

4、018年，研发驱动的用药结构升级将是处沪深300中金医疗保健方药的核心逻辑，A股推荐标的：科伦药业、恒瑞医药、通化东136宝、康弘药业、乐普医疗。H股标的：推荐石药集团、三生制药、127中国生物制药。(%)118居民端消费升级，品牌产生溢价。居民端消费受医保控费影响较109相对值小，居民自主消费受品牌影响较大，品牌溢价在逐步体现。目前100品牌OTC产品均有提价趋势。连锁服务和零售终端的市场份额在快速提升。品牌溢价将是居民端消费升级的核心逻辑。推荐标的：912017-012017-042017-072017-

5、092017-12云南白药、东阿阿胶、同仁堂、老百姓、益丰药房、美年健康，上海医药A/H。相关研究报告•周报：首批通过一致性评价品种出炉，仿制药行业进入去产能周期(2018.01.01)盈利预测与估值•首批通过一致性评价品种诞生，开启仿制药去产能周期医药板块估值已经是近几年较低水平。截至2017年12月底，以(2017.12.29)历史TTM、整体法、剔除负值统计口径的医药板块市盈率约37倍，•周报：“规范”提升效率；产品大于营销(2017.12.25)高于沪深300市盈率14倍（+164%）。我们认为板块进

6、一步大幅下降的可能性不大，顶层制度改革将带来板块分化，需要充分挖掘•白云山-A

7、现金收购广州医药30%股权，流通业务有望实现并表(2017.12.23)内部结构性的机会。•丽珠医药-H

8、新一期股权激励保障未来3年增长(2017.12.22)•老百姓-A

9、大手笔收购，巩固江苏市场(2017.12.19)风险药品研发风险，政策调整风险，医保降价风险。资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部强静，CFA邹朋俞波屠炜颖张琎分析员分析员联系人分析员分析员jing.qiang@cicc.com.cnpeng.zou@

10、cicc.com.cnbo3.yu@cicc.com.cnweiying.tu@cicc.com.cnjin.zhang@cicc.com.cnSAC执证编号：S0080512070005SAC执证编号：S0080513090001SAC执证编号：S0080117040005SAC执证编号：S0080516040001SAC执证编号：S0080517040001SFCCERef：AWU229SFCCERef：BCC313SFCCERef：BJC515SFCCERef：BHM709SFCCERef：BHM689

11、请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明中金公司研究部:2018年1月3日目录新老经济模式切换的历史转折点.........................................................................................................................................4老商业模式：“高定价+高