《投资绩效评价》PPT课件.ppt

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1、第八章投资绩效评价投资管理的最终目的就是获得满意的投资绩效。对投资绩效进行评价，并据此找到影响投资绩效的因素，对评估投资管理能力、改善投资绩效，具有重要的理论和实际价值。第一节绩效评价模型本节我们对经典的投资绩效评价模型及其最新进展，以及投资者的择时择股能力的评价进行研究和探讨。一、经典投资绩效评价模型在资产组合理论和资本资产定价模型提出以后，陆续出现了一些经风险调整的业绩测度指标，其中最著名和广泛应用的是Sharpe指数、Treynor指数、Jensen指数等。（一）Sharpe指数Sharpe指数也称Sharpe比率。是夏普1966年在资本市场线（CML）的理论基础上提出的，他使

2、用资产组合的长期平均超额收益除以该时期的收益率的标准差，其计算公式为：（8.1）式中为Sharpe指数；资产组合的超额收益率；资产组合收益率的标准差，即代表资产组合所承受的总风险。当采用Sharpe指数对投资组合绩效进行评估时，首先计算各个投资组合的Sharpe指数，然后将计算所得的Sharpe指数进行排序，较大的sharp指数，然后将计算所得的Sharpe指数进行排序，较大的Sharpe指数代表较好的绩效。由于Sharpe指数同时考虑了系统性风险和非系统性风险，所以Sharpe指数还能反应基金经理分散和降低非系统性风险的能力。（二）Treynor指数美国学者Treynor（1965

3、）首先提出考虑风险下的基金绩效评价指标，即Treynor指数。该指数使用资产组合的超额收益除以该组合的系统性风险，Treynor指数的计算公式如下：（8.2）式中为第i只基金在样本期间内的Treynor指数；代表资产组合在研究期内的超额收益率；为资产组合收益率的系统性风险。Treynor指数反映了基金承受每单位系统风险所获得风险收益的大小。与Sharpe系数评估方法类似，较大的Treynor指数对应着较好的绩效。Treynor指数评估方法隐含了非系统行风险已全部被消除的假设，但当非系统性风险没有全部消除时候，Treynor指数会给出错误的信息。由于现实中，实际的资产组合并未完全能消除

4、非系统风险，因此，多数时候运用Treynor指数与运用Sharpe指数所得到的绩效排名的差异较大；当非系统性风险被全部消除的时候，使用Treynor指数所得到的绩效排名与使用Sharpe指数所得到的绩效排名是相同的。（三）Jensen指数Sharpe指数和Treynor指数都能较好的给出不同基金投资绩效的排序，但却无法告诉我们基金表现优于或劣于市场基准组合的具体数值。Jensen(1966)以证券市场线（SML）为基础，构建一个与实施积极管理的基金组合系统风险相等的消极投资组合，Jensen将积极管理组合的实际收益率与具有相同风险水平的消极投资组合的收益率进行比较，将二者之差作为衡量

5、投资组合有优劣的绝对绩效评价标准，即为Jensen指数，也称Jensen的值。设代表资产组合i在任意时期t的收益率，则Jensen的值表示为：（8.3）式中，为Jensen的值；为基金i在时期t的收益率；为时期t的无风险收益率；为投资组合所承担的系统风险；为市场投资组合在时期t的收益率。Jensen指数为绝对绩效指标，表示积极的投资组合收益率与相同的系统性风险消极投资组合收益率之间的差异。当Jensen指数显著大于零时，表示积极的投资组合的绩效优于市场投资组合绩效；当Jensen指数为零或小于零的时候，认为积极的投资组合无法获得超额收益。将Jensen指数用于基金间投资绩效比较时，J

6、ensen指数越大越好。Jensen指数衡量的是投资组合的选择收益，它奠定了基金绩效评价的理论基础，是迄今使用最广泛的评价方法之一。但应该注意，与Treynor指数相似，Jensen指数用于基金间绩效评价也有一个隐含的假设，即资产组合的非系统性风险已经通过投资组合消除。忽略这个假设而使用Jensen指数则可能得到错误的信息。（四）指数用夏普指数来评价资产组合的业绩时，有时会遇到投资含义不好解释的情况。例如，对于两个组合1和组合2，经测算其夏普指数分别为S1＝0.6，S2＝0.7，表明组合1的绩效不如组合2，然而另一方面，夏普测度指标中0.1的差异在经济意义上的解释存在困难（后文会讲到

7、这种困难所在）。于是，来自摩根斯坦利公司的李·莫迪格里安尼（LeahModigliani）及其祖父——诺贝尔经济学奖得主弗兰克·莫迪格里安尼（FrancoModigliani）对夏普指数进行了改进，提出了“（莫迪格里安尼的平方）”业绩评价指标。与夏普指数的思想类似，指标把全部风险作为风险的度量，同时，该指标也很容易解释为什么相对于不同的市场基准指数会有不同的收益水平。我们来看一下测度指标计算方法：假定我国市场上的一支证券投资基金，当我们把一定量的国债头寸加