投资组合的绩效评价.ppt

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1、第十六章投资组合的绩效评价2021/7/24本章要点1、投资组合绩效的影响因素2、投资组合绩效的常用评价指标和方法3、投资组合选股能力和选时能力评价4、多因素业绩评价模型5、基金业绩的持续性分析2021/7/24第一节投资组合绩效评价一、证券投资基金的绩效评价二、影响证券投资组合业绩的因素三、基金绩效评价的意义2021/7/24一、证券投资基金的绩效评价证券基金的发展壮大,有必要对基金进行评价,从而为投资者提供投资参考投资绩效评价应从三个方面进行测量:其一是测量投资者的平均获利能力;其二是测量基金相应的

2、风险,包括系统风险和非系统风险;其三是对基金经理的证券选择能力和时机选择能力2021/7/24二、影响证券投资组合业绩的因素(一)证券市场的收益水平市场的一般收益水平,主要指证券市场综合指数的收益率(二)证券市场的风险水平证券市场的风险水平包括系统风险和非系统风险(三)证券组合经理的投资能力:包括投资品种的选择、投资时机的选择和分散化程序2021/7/24三、基金绩效评价的意义(一)对基金管理层(二)对基金投资者(三)对基金监管当局2021/7/24第二节投资组合绩效评价方法一、基金绩效的常用评价指标和

3、方法二、改进的一些评价指标三、选股和择时能力四、多因素业绩评价模型五、基金业绩的持续性分析六、基金业绩评价理论的最新进展七、实证研究2021/7/24一、基金绩效的常用评价指标和方法(一)收益率评价法其中:NAVt是基金末期(t期)每单位净值;NAVt-1是期初(t-1期)每单位净值.2021/7/24(二)风险调整收益的方法及其评价评价基金风险调整后收益的经典方法有四种,即特雷诺(Treynor)方法、夏普(Sharpe)方法、詹森(Jensen)方法、信息比率(AppraisalRatio)。202

4、1/7/241.特雷诺(Treynor)方法特雷诺指数是采用基金组合收益与证券市场的系统风险对比的方法来评价投资基金的绩效。计算公式是:特雷诺指数Tp指大,那么基金业绩越好。当Tp大于SML线的斜率,则该基金的投资组合就位于SML线之上,其业绩优于市场表现;反之,如果Tp小于SML的斜率,则该基金的投资组合就位于SML线之下,表明其业绩劣于市场表现。2021/7/24特雷诺(Treynor)方法例16-1基金C的表现要好于基金A,它们的表现都要好于市场的表现。CASMLMRRfβ图16-1SML线与特雷

5、诺指数B2021/7/242.夏普(Sharp)方法夏普指数等于一定评价期内基金投资组合的平均收益率超过无风险收益率部分与该基金收益率的标准差之比,计算公式是:夏普指数的含义是每单位总风险资产获得的超额收益。Sp值越大,基金的业绩越好;反之则越差。2021/7/24夏普(Sharp)方法夏普指数的理论依据也是资产定价模型(CAPM模型),以资本市场线(CML)为评价的基准,如果基金投资组合的夏普指数大于市场证券组合的夏普指数,则该基金的投资组合就位于CML线之上,表明其表现好于市场;反之,如果小于,则该

6、基金的表现就比市场差。2021/7/24夏普(Sharp)方法例16-2基金A表现要好于基金B和市场组合,基金B表现则劣于市场组合。ARRfσMBSML图16-2夏普指数图示2021/7/243.詹森方法詹森指数是基于CAPM模型的一个绝对评价指标,它能在风险调整后以百分比的形式评估基金的业绩。该方程式如下:其中:表示超额收益,称为詹森指数。2021/7/24詹森方法从几何上看,詹森指数表现为基金组合的实际收益率与SML直线上具有相同风险水平组合的期望收益率之间的偏离。RRfβαAMSML图16-3詹森

7、指数图示2021/7/244.估价比率(AppraisalRatio)估价比率公式可表示为:该方法用资产组合的αp值与其非系统风险σe的比值,它测算的是每单位非系统风险所带来的非常规收益.2021/7/24(三)各种不同业绩评价指标的相互联系根据一些数量关系,我们可以退出市场组合和资产组合的评价指标间的数量关系,结果如下:1.资产组合P的特雷诺指数为:其中,Tp为市场指数的特雷诺指数。2.资产组合P的夏普指数为:其中,Sp为市场指数的夏普指数。2021/7/24各种不同业绩评价指标的相互联系从这两个表达

8、式可见,我们首先必须找到一些具有较大α值的股票,并利用它来构造潜在的收益。但是,资产组合高的α值却被升高的标准差所稀释。在高的α值股票投资越多,资产组合与市场指数之间的相关R就越低,于是资产组合业绩的潜在损失也就越大。2021/7/24二、改进的一些评价指标(一)VaRVaR即在险价值,按照Jorion的定义,VaR是“给定置信区间的一个持有期内的最坏的期望损失”。数学定义是:这里假设收益率序列是服从正态分布的。2021/7/24(二)基于

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