证券投资组合实证研究及绩效评价.doc

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1、证券投资组合实证研究及绩效评价摘要：投资都是有风险的，高风险意味着高收益，怎样的一个投资组合才是最有效的？作为理性的投资者总希望风险小而收益人，或者是收益相同的情况下，风险最小。马可维兹1959年提出了关于投资组合选择的规范性模型：均值-方差模型，该模型主要是在一系列假设的基础上导出了最优化投资组合，随后人们提出了投资组合绩效评价的评价指标，包括夏普比率、特雷诺比率和詹森比率，以此來衡量投资活动的优劣。本文选取30只股票通过实证模拟研究，得出其中两个优化的投资组合，算出其VAR值，然后计算各自的绩效评价指标：Sharpe指数

2、、Treynor指数和Jensen指数，然后进行比较研究。关键词：投资组合;绩效评价;均值-方差模型;有效前沿理论一、引言及文献综述随着投资活动的增多，投资市场也在迅速发展，投资理论也在不断进步、不断完善。证券及其它风险投资需要解决两个核心问题：预期收益与风险，如何测定投资组合的风险与收益以及怎样平衡这两项指标进行资产分配是投资人需要解决的问题，绩效评价被认为是投资者的对自己投资项目是否盈利的一个判别标准。Hicks(1953)提出了“分离定理”，认为投资风险可以分散,Williams(1938)提出了分散折价模型，他认为如

3、果投资足够多的证券，就可以把风险消除。二十世纪五十年代马可维兹提出了关于投资组合选择的规范性的模型：MV(均值-方差)模型，该模型主要是在一系列假设的基础上导出了最优化投资组合，第一次从规范经济学的角度揭示了如何通过投资组合的有效前沿来选择最优的投资组合，缺点是统计工作量大，误差也大。在Markowitz的基础上，夏普(1964)等提出了CA卩M模型，认为投资高风险的股票，才能得到更高的回报。上世纪九十年代，G30集团提出了度量市场风险的VaR模型，VaR模型提供了衡量市场风险和信用风险的大小的方法。投资组合理论的发展使人们

4、认识到需要有一定方法来对口己投资的资产进行评估，现在世界上流行的投资组合绩效评价模型主要分为三个：特雷诺(Treynor)比率法、夏普(Sharpe)比率法和詹森(Jensen)比率法。这三个评价指标Z间既有联系也有区别，国内学者也对投资组合理论及其绩效评价进行了一系列研究，靳云汇和刘霖(2001)利用多种方法检验了CAPM在中国股票市场上的适用性，检验了“均值-方差”的有效性。刘月珍(2002)利用检验法，邓婷(2005)运用短期收益自相关检验法、季度相对业绩比较法和双向表检验法对基金周净值增长率和季度净值增长率的持续性进

5、行了检验。洪君(2004)运用运筹学的数据包络分析法对基金的绩效进行评价，该法是研究具有相同类型的多个部门或单位之间的相对有效性的十分有用的方法。胡倩(2004)提出了以中国转型经济为背景的基金绩效评价方法，以股票为媒介从全市场、全基金的角度考虑评价基金的绩效。沈维涛和黄兴李(2001)、吴启芳和陈收(2003)対用单因素模型对我国基金绩效进行了实证分析，得出有些基金的绩效要优于基准组合的业绩，有些却不能。综上，从国内外绩效评价文献的研究中我们可以发现：国外的绩效评价系统发展已经很完整，当然也存在着一些不完美的地方。而反观国

6、内，关于绩效评价问题的研究和国外相比还存在较大的差距。重要的一方面是国内缺少对自身绩效评价问题的研究和创新。本文主要通过MV模型得出两个最优投资组合，从不同角度对绩效评价进行研究，画出有效前沿图，算出VaR值，并对各组投资组合的绩效进行评价，分别计算出各指标，然后进行比较研究。模型的建立利用matlab编程实现。二、模型选择和数据来源(-)模型介绍以及选取1、MV模型。该模型把风险定义为期與收益率，投资者将一笔资金在一定时期进行投资，投资者要在期初尽可能多的投资组合屮去选择一个最优的投资组合，投资者的目标是尽可能得到高的收益

7、率，而风险越低越好,而最好的冃标就是使收益率和风险这两个相互制约的冃标达到最佳平衡。MV模型是严格建立在一系列假设条件之上，马柯维茨确立了有效边界理论以及风险和投资组合预期收益的计算方法，在这个模型中证券风险的评价指标主要是收益率均值和方差，一个投资组合的构成是由投资者同时买进或卖出收益和种类都不同的证券组成的，令Xi为证券投资的权数，如果一个投资组合是有n种证券组成的，则Xl+X2+X3・・・+Xn二1(1)每一个理性的投资者都是追求的在风险最小的情况下使收益达到最大，而如果风险达到最小，期望收益达到最大，此时具有这种性质

8、的证券组合就是我们常所说的有效投资组合。MV模型描述如下：允许卖空情况下:日标函数:minBHXBXH。■P=HXHHBs.t.P=HXBBBBXB=hi二1,.…，N(2)不允许卖空情况：目标函数：minBHXHXH。■P=HXHHBs.t.P=HXBBBBXB=hi=l,...,NX・