《证券投资绩效评价》PPT课件.ppt

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1、第六章证券投资绩效评价第六章证券投资绩效评价第一节绩效测评原则第二节绩效测评指数第三节基金绩效的经验分析第一节绩效测评原则一、直接测评二、风险调整后的绩效测评一、直接测评直接比较法：直接计算实际的期间收益率，再与市场平均收益率比较，或进行同行间的横向比较直接比较实际的期间收益率方法不是一个恰当的绩效测评方法，原因是期间收益可能来源于三个方面：市场收益：市场整体上涨带来的收益，属于被动收益管理收益：由管理者的投资能力带来的收益，属于主动收益风险收益：管理人冒险带来的收益二、风险调整后的绩效测评相应的解决方法：对于市场收益，采用与市场收益率比较的方法就可

2、以解决对于风险收益，要采用风险调整后的收益率指标加以解决最终，我们要对管理收益进行评价，这才是合理的业绩评价。通常的做法是，对实际收益率进行风险调整，然后再与市场绩效比较，或进行同行间的横向比较需要注意：在风险调整时要对收益与风险之间的关系做出假设，即假定符合某一定价模型，如符合CAPM模型第二节绩效测评指数业绩指数PerformanceIndex风险调整后的业绩指标一、Jensen业绩指数二、Treynor业绩指数三、Sharpe业绩指数四、实例一、Jensen业绩指数Jensen业绩指数计算公式：含义：以证券市场线为基准，直接比较，指数大于0，即

3、其点（收益-风险）位于证券市场线之上，则表明业绩较好。例如：某证券投资基金上一年的实际收益率是7.2%，经估算该投资基金的标准差为10%，它的β系数为0.9，市场组合的实际收益率是8%，假设无风险收益率为5%，则Jensen业绩指数是-0.5%，小于0，说明该基金的业绩较差。二、Treynor业绩指数Treynor业绩指数计算公式：含义：以证券市场线为基准，与证券市场线的斜率进行比较，大于表明业绩较好。例如：某证券投资基金上一年的实际收益率是7.2%，经估算该投资基金的标准差为10%，它的β系数为0.9，市场组合的实际收益率是8%，假设无风险收益率为

4、5%，则Treynor业绩指数是2.44%，小于，说明该基金的业绩较差。三、Sharpe业绩指数Sharpe业绩指数计算公式：含义：以资本市场线为基准，与资本市场线的斜率进行比较，大于表明业绩较好。例如：某证券投资基金上一年的实际收益率是7.2%，经估算该投资基金的标准差为10%，市场组合的实际收益率是8%，标准差为14%，假设无风险收益率为5%，则Sharpe业绩指数是0.22，大于单位基准风险溢价，说明该基金的业绩较好。四、实例基金绩效评价某证券投资基金2000年的实际收益率是7.2%，经估算该投资基金的标准差为10%，它的β系数为0.9，市场组

5、合的实际收益率是8%，标准差为14%。试用Jensen、Treynor和Sharpe三种业绩指数评价该投资基金的业绩。Jensen业绩指数由于，所以该基金业绩较差。四、实例（续）Treynor业绩指数由于与基准比率相比，小，所以该基金业绩较差。Sharpe业绩指数由于与基准比率相比，当无风险收益率小于5.2%时，Sharpe业绩指数较大，此时该基金业绩较好；当无风险收益率大于5.2%时，Sharpe业绩指数较小，此时该基金业绩较差；当无风险收益率等于5.2%时，此时该基金业绩与市场组合业绩表现一致。第三节基金绩效的经验分析一、基金绩效的经验分析结果二

6、、业绩因素分析选股能力选时能力三、业绩指数的误区一、基金绩效的经验分析结果经验结果：夏普用Sharpe业绩指数考察了1954年到1963年之间34个开放型基金的经营业绩，得出大部分基金业绩低于市场指数表现（道琼斯工业指数）。他还发现基金间收益率的主要差异源于基金费用的不同。詹森用Jensen业绩指数考察了1945年到1964年之间115个共同基金的业绩表现，得出平均来说基金不能预测证券价格，基金投资策略并不比“购买持有”策略更好，基金投资组合并不能优于随机选择的投资组合。康比和格林用Jensen业绩指数考察了1982年到1988年间的15个美国国际共

7、同基金的样本，得出没有任何证据表明这些基金表现优于一个广泛的、国际性的股权指数等等一、基金绩效的经验分析结果(续)一般结论绝大多数的经验结果表明，基金业绩不如市场表现（以某一市场指数上涨率衡量）建议采用消极投资策略，即消极模拟某一指数的投资策略，如模拟标准·普尔500指数进行投资所谓的“投资基金具有专家理财优势”值得怀疑，中国的基金投资者尤其应该小心二、业绩因素分析管理收益表现为两个方面：选股能力，即证券选择能力选时能力，即市场时机选择能力证券选择能力证券组合收益率与标准差落在证券市场线或资本市场线（基准组合收益率与标准差）之上，表明其证券选择能力较

8、强，之下则表明证券选择能力较差。二、业绩因素分析（续）市场时机选择对市场时机选择者来说，当他预期市场行情将上