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1、保险产品体系、盈利模式与估值方法2请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明概要保险公司产品体系与盈利模式保险公司估值体系与股价影响因素行业重点个股及超额收益成因分析风险提示：长端利率趋势性下行，保障型产品销售不及预期3请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明导言：保险是什么？4请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明保费的情景分析：身故返保费，保费=6850元/年满期无返还，保费=5050元/年3）20年按年交、身故返保费、满期无返还，保费=3950元/年4）保20年、20年交、身故返保费、满期无返还，保费=2100元/年。资料来源：支付宝-蚂蚁保险，海通证券研究所保险的种类：1、人
2、寿保险：人寿保险的投保人按照保单的约定，向保险人缴纳保险费，当被保险人在合同期限内发生死亡、伤残、疾病等保险事故或达到人身保险合同约定的年龄、期限时，由保险人依照合同约定承担给付保险金的责任。2、财产保险：财产保险是指投保人根据合同约定，向保险人交付保险费，保险人按保险合同的约定对所承保的财产及其有关利益因自然灾害或意外事故造成的损失承担赔偿责任的保险。目前A股上市的五家保险公司中，中国人寿、新华保险为纯寿险公司，中国平安、中国太保、中国人保则拥有寿险与财险两块业务。不过由于财险业务不像寿险业务期限较长、有累计效应，除中国人保外，财险业务在其他公司估值中占比较小。因此，这里重点
3、将介绍寿险业务。1.1保险行业盈利模式的特殊性请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明5保险公司盈利模式的特殊性1、先有收入，后有成本保费收入不完全是“收入”，而更是“负债”。先有保费收入，后有成本、费用支出；保费收入均计提大量寿险责任准备金。利差是寿险公司最重要的利润来源。保费收入是产生利差的基础。2、保险合同的长期性保险合同期限一般在20年以上，保单盈利无法在当期利润表体现；产品设计依赖于大量假设：投资收益率、费用率、死亡率等3、寿险公司利润驱动要素保费收入/结构投资收益率保费收入责任准备金赔付与给付各项费用支出1.1保险行业盈利模式的特殊性收入保费收入投资收益利润请务必阅读
4、正文之后的信息披露和法律声明6资料来源：海通证券研究所71.1保险行业盈利模式的特殊性请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明7以中国人寿利润表为例：保险公司利润波动极大，且与当期保费无直接关系。利息、股息、证券买卖价差等交易性金融资产公允价值变动当期保费未来可能产生的赔付支付给代理人、银行等波动极大，受股票市场影响大AFS公允价值变动-转入当期损益的部分单位：百万元2016201720182019一、营业收入549,771653,195643,101745,165已赚保费426,230506,910532,023560,278投资净收益120,831134,983111,396
5、162,480公允价值变动净收益(4,229)3,869(8,148)14,419其他业务收入6,3577,2717,8257,947二、营业支出(525,715)(611,313)(628,814)(685,175)退保金(73,922)(94,629)(116,229)(50,851)赔付支出(205,143)(198,088)(174,439)(127,919)提取保险责任准备金(129,434)(175,322)(191,718)(335,122)保户红利支出(15,883)(21,871)(19,646)(22,375)手续费及佣金支出(52,022)(64,789)
6、(62,705)(81,396)业务及管理费(33,012)(37,685)(39,116)(42,008)其他业务成本(14,477)(18,010)(19,708)(21,486)资产减值损失(2,682)(2,846)(8,210)(8,062)三、营业利润24,05641,88214,28759,990加：营业外收入10311274140减：营业外支出(317)(323)(440)(335)四、利润总额23,84241,67113,92159,795减：所得税(4,257)(8,919)(1,985)(781)五、净利润19,58532,75211,93659,014六
7、、每股收益（单位：元）0.661.130.392七、其他综合收益/（损失）(25,776)(7,926)(2,025)34,912九、综合收益/（损失）总额(6,191)24,8269,91193,926资料来源：中国人寿2016-2019年年报，海通证券研究所表：保险产品四维分类按渠道按缴费模式按产品特征按保障特征个险期缴传统终身银行趸交分红定期团险万能两全电销投连健康互联网意外年金1.2保险产品分类8请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明资料来源：海通证券研究所图：按保险责任对人身保险进
