非银行金融行业深度报告：CDR打开券商盈利空间及新业务分析

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1、若出现数据缺失，图表错位，可加微信：535600147，凭下载记录截图索取pdf版本目录1.CDR的基本介绍31.1CDR的定义31.2CDR的主要参与者41.3CDR的交易流程42.CDR将在未来10年成长为券商近70亿规模的新业务52.1CDR交易相关费用一览52.2CDR市场空间测算53.CDR衍生业务贡献增量收入开启新一轮券商创新73.1围绕供给端券商可开展股权衍生、兼并重组等业务创新73.2围绕需求端券商可开展资产配置、衍生品、PB和境外回流等业务创新73.3券商CDR业务开展的风险84.投资策略95.风险提示9表格目录表1:美国A

2、DR类型划分3表2:CDR交易相关费用预测5表3:CDR开展阶段划分及对应市场规模预测6插图目录图1:CDR交易流程4图2:试点期CDR相关收入逐年变动预测7图3:2000年以来美国ADR发行主承销商统计7图4:QDII总份额变动情况8图5:我国投资境外股票资产规模估算8若出现数据缺失，图表错位，可加微信：535600147，凭下载记录截图索取pdf版本DONGXINGSECURITIES东兴证券深度报告P3非银行金融行业：CDR打开券商盈利空间及新业务分析若出现数据缺失，图表错位，可加微信：535600147，凭下载记录截图索取pdf版本

3、1.CDR的基本介绍1.1CDR的定义根据证监会2018年6月6日发布的《存托凭证发行与交易管理办法（试行）》，CDR即中国存托凭证是指由存托人签发、以境外证券为基础在中国境内发行、代表境外基础证券权益的证券。我们的CDR设计参考了美国ADR的制度安排。在ADR的发展进程中，形成了多种类型以满足投资者与上市公司的需求。具体包括：w融资型与非融资型，主要是区分发行人是否新发股份进行融资。w参与型与非参与型，主要是区分发行人是否参与了存托凭证的发行并与存托人签订存托协议。w上市型与非上市型，主要是区分是否进入交易所上市交易还是仅在柜台市场交易。根

4、据以上划分，美国ADR有对应的四种类型，可以作为我国CDR未来的发展参考。参与型ADR非参与型ADRADR一级ADR二级ADR三级144A私募ADR表1:美国ADR类型划分交易市场OTCNYSENASDANYSENASDAQAM直接发行给合格OTCQAMEXEX投资者融资功能无无有有无所要求的会计准则本土市场的准则GAAPGAAP本土市场的准则本土市场的准则资料来源：《NASDAQ中国上市公司发行国内存托凭证（CDR）可行性研究》，东兴证券研究所目前，小米上市采用的CDR类似ADR三级的模式，属于融资、参与、上市型CDR，而这也将成为

5、试点创新企业境内发行存托凭证的先行方式。CDR的起点与美国ADR的情况有所不同，美国的第一支ADR在1927年由JP摩根首创，主要是由需求驱动的产品创新，是为了解决美国投资者购买英国百货公司股票的需求。属于非参与型ADR。直到1985年才出现了参与型ADR。而CDR则直接引入了ADR三级这种最严格和完整的形式。此外，本次CDR试点还有以下四点值得关注：w注意存托凭证的定义为普通股的平行概念，而非衍生品。因此未来基于CDR的衍生品业务创新存在空间。w本次试行存托凭证管理办法中做出了允许发行存托凭证购买资产的制度安排。因此若出现数据缺失，图表错位

6、，可加微信：535600147，凭下载记录截图索取pdf版本若出现数据缺失，图表错位，可加微信：535600147，凭下载记录截图索取pdf版本P4东兴证券深度报告非银行金融行业：CDR打开券商盈利空间及新业务分析DONGXINGSECURITIES若出现数据缺失，图表错位，可加微信：535600147，凭下载记录截图索取pdf版本未来中概股借CDR回归后的并购重组具备业务空间。w试行办法中，指出公开发行存托凭证的需由证券公司承销，但投资者购买以非新增证券为基础证券的存托凭证以及中国证监会规定无需由证券公司承销的其他情形除外。因此未来的CD

7、R存在拓展更多类型的制度准备，如类似ADR一级和二级的CDR类型。w试行办法指出，存托凭证的交易可以按照有关规定采取做市商交易方式。因此未来存在两种可能，一种是为在A股上市的CDR引入做市商制度，这在A股是一种新的交易机制。另一种是在已有做市商制度的新三板允许挂牌CDR。1.2CDR的主要参与者根据《存托凭证发行与交易管理办法（试行）》，目前CDR的参与者包括：w投资者。包括国内符合投资者适当性管理办法的个人投资者、战略配售基金、未来可能引入的私募机构等。w境外基础证券发行人。包括中概股、红筹企业、以及未来可能的外国上市公司。w存托人。与境外

8、础证券发行人签署存托协议，并根据协议约定协助完成存托凭证的发行上市的机构。目前实行办法指定的存托人可为中国证券登记结算有限责任公司及其子公司、经国务院银行业监督管理