棉纺行业深度报告：棉纺行业景气上行，产业转移打开增长新空间

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1、投资案件结论和投资建议我们看好纺织制造龙头企业未来强者恒强，量价齐升带动企业业绩快速提升。未来两年国内外棉花确定性的需求缺口明显，龙头企业掌握上游优质棉花资源，充分享受棉价上行带来的红利；同时积极布局海外，产能持续释放，推动企业收入大幅上升。投资建议：建议关注受益棉价上行的优质棉纺公司1）百隆东方：公司是国内色纺纱龙头企业，海外营收占比近半，目前国内外产能1：1，越南产能将持续释放推动公司业绩上行，预计公司未来产能将实现双位数增长；2）鲁泰A：公司是国内色织龙头企业，出口收入占比达66，越南、缅甸和柬埔寨产能逐渐投放，未来将持续加强越南产能的建设；3）申洲国际：公司是国内最大的纵向一体化针

2、织制造商，海外收入达133亿元，占比超七成，越南产能占公司总产能近1/3，在越产能持续释放推动业绩快速增长；4）健盛集团：公司是国内袜业龙头，收购俏尔婷婷（无缝内衣龙头）进一步增厚公司业绩，越南产能占总产能约35，预计18年越南产能达1.2万亿双袜子（+26）。原因及逻辑1）价的角度：欧美棉纺需求复苏订单旺盛，而棉花供给不足导致未来全球100万吨需求缺口，促使棉价长期上行，带动棉纺产品价格上升；2）量的角度：国内制造成本不断攀升，纺织龙头企业从13年开始逐渐向海外扩张产能，主要向越南等东南亚地区布局，仅5年时间，龙头企业海外产能已达到公司总产能的1/3以上，未来税收、贸易环境等一些列成本优

3、势促使越南产能持续增长，进一步带动产量的爆发；3）利的角度：棉价稳步上行，龙头企业成本压力向下游传递顺畅；同时人民币持续贬值利好棉纺出口，同时也增加汇兑收益，进一步改善了企业业绩。有别于大众的认识市场普遍认为贸易战导致纺织品需求下降，从而棉价将再次回落低位。而我们认为，贸易战对棉价抑制影响有限，短期来看，棉价受到明显打压；但是中长期来看，贸易战实则利多棉花价格。1）中国对美棉加征25关税，直接导致美棉进口成本上升。美棉是中国第一大棉花进口品种，份额基本占到1/3，即使选择从澳大利亚、巴西、印度等其他国家进口，如此大的棉花需求量也一定程度上会抬升这些国家的出口价格。2）人民币持续贬值，增加棉

4、花进口成本。随着贸易战升级，人民币继续贬值概率大，中国是棉花净进口国，而进口棉花是用美元结算的，人民币贬值则是变相增加了棉花进口成本。同时人民币贬值也利好纺织品以及服装出口，人民币贬值超过10基本抵消加征关税影响。并且中国另两大纺织服装出口市场（欧盟、日本）并没有贸易战影响，所以长期来看，贸易战对于需求端的影响是比较有限的。若出现排版错误，可凭借下载记录，加微信535600147，获取PDF版本目录1.棉纺产业链环节众多，棉花供需中美印三足鼎立71.1棉纺产业链较长，棉花占据成本大头71.2全球棉花供需格局：中美印三足鼎立81.3国内棉花供给持续调整，新疆地区“一家独大”92.库销比决定棉

5、价中期走势，未来棉价温和上涨102.1库销比是决定棉价走势的核心因素102.2棉花供需基本面支撑棉价未来长期向上122.3“缺口论”成主要驱动力，棉价上行类似2010/2011年度行情132.4贸易战影响有限，不改棉价长期上行趋势143.纺织龙头积极布局海外，产能释放推动“量”的升级153.1中国企业积极布局海外产能，越南已成首选153.2百隆东方：色纺纱龙头，越南产能持续提升业绩贡献加大173.3鲁泰A：海外产能不断扩张，在越项目稳步推进193.4申洲国际：“扩产+提效”双轮驱动，助力公司业绩腾飞223.5健盛集团：袜品出口领军企业，品类扩张+产能释放驱动增长254纺织龙头真正受益于量与价

6、的提升，优势不断扩大274.1棉价剪刀差+越南高利润率+人民币贬值”，推动企业利润迅速提升274.2纺织行业未来强者恒强，看好龙头企业份额不断提升29若出现排版错误，可凭借下载记录，加微信535600147，获取PDF版本图表目录图1：棉纺产业链7图2：普梳纺纱工序7图3：棉花配棉指标要求7图4：印度和中国棉花产量较高8图5：印度和中国棉花产量合计占比近一半8图6：中国是全球第一大棉花消费大国9图7：2017年中国棉花消费量占全球总消费量1/39图8：全国棉花种植面积不断减少9图9：全国棉花产量呈现缩减趋势9图10：新疆棉花种植面积持续上升10图11：新疆棉花种植面积占比10图12：新疆棉花

7、产量持续上升10图13：新疆棉花产量占比近七成10图14：影响棉花价格因素11图15：全球棉花库销比变化11图16：中国棉花库销比变化12图17：近年来内外面差价逐渐缩小12图18：近20年全球棉花产量、消费量、期末库存情况13图19：中国棉花价格指数:328价格走势14图20：18年来人民币持续贬值15图21：制造业迁徙16图22：福东工业区内公司位置16图23：福东工业区内各国家企业数量17图24：福东工