住房抵押贷款证券定价理论及实证研究.doc

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1、.目录摘要：4关键字：4一、绪论41.1本文研究的背景、目的及意义41.1.1研究背景41.1.2研究目的51.1.3研究意义51.2国外论文综述51.2.1国外部分51.2.2国部分7二、住房抵押贷款证券化概述82.1相关定义82.2住房抵押贷款证券化的参与方82.3住房抵押贷款证券化的主要产品92.3.1过手型（Pass-through）MBS92.3.2抵押担保支持债券（CollateralizedMortgageObligation，CMOs）92.3.3剥离式抵押担保支持证券（StrippedMortgag

2、e-BackedSecurities，SMBSs）10三、住房抵押贷款支持证券的常用定价方法113.1现金流现值定价法113.2静态利差定价法123.3基于到期收益率的定价法123.4基于期权调整利差的定价法15四、OAS定价方法的实证研究174.1利率期限结构的模拟17..4.2提前还款模型的选择194.3现金流的测算214.4OAS的估计224.5OAS的定价结果分析23参考文献：24致25..住房抵押贷款证券定价理论及实证研究【摘要】2005年，建元2005-1个人住房抵押贷款证券化信托优先级资产支持证券的推出

3、，标志着我国的房地产业的发展进入了一个新的阶段。本文主要的研究容就是这个方面。本文是为了研究适合我国目前基本状况的住房抵押贷款支持证券的定价方法。首先是是对住房抵押贷款支持证券作一下比较全面的介绍，然后根据时间顺序对国外在这方面的文献进行了梳理。再据此对四种比较常见的住房抵押贷款支持证券定价的方法进行简单介绍，并对定价效率做了分析简要分析。最后再利用OAS方法对一假设的住房抵押贷款债券进行了定价。【关键字】住房抵押贷款证券；定价；早偿；OAS定价方法一、绪论1.1本文研究的背景、目的及意义1.1.1研究背景1970年

4、以来，随着金融理论的不断发展和当前社会中金融方面的激烈竞争以及监管环境的不断变化，金融工具也在不断的创新，其中最瞩目的是资产证劵化。住房抵押贷款支持证券（Mortgage-BackedSecurity，MBS）是资产证劵化产品中的一种，MBS的发展逐渐成为历史发展中不可抵挡的潮流。就当前信托投资有限责任公司在银行间债券市场大约发行近30.1亿元的个人住房。中国建设银行作为抵押贷款支持证券——“建元2005-1个人住房抵押贷款支持证券”的发起机构，堪称国第一个住房抵押贷款的证券化项目。从当前的发展状态来看，住房抵押贷款

5、支持证券逐渐成为我国房地产业关注的一个热点，越来越多的开发商和投资者将“房地产证券化”作为一个热门话题进行讨论。第一个MBS产品的出现也标志着我国国房地产业依赖银行的局面开始被打破，逐渐形成了一个新的融资平台。..1.1.2研究目的住房抵押贷款支持证券作为资产证券化产品中的一种，其核心问题就是如何对它进行合理的科学定价，也就是对MBS未来的现金流问题如何进行相应的预估和贴现。资产定价不够科学则势必会造成资产证券化运作效率低的情况。只是我国在住房抵押贷款支持证券市场方面还是处于初级阶段，各种知识体系尚不完善，经验不足，

6、利率也没有达到完全的市场化状态，所以，对于定价方面的研究还是比较滞后的。在这种情况下，就需要根据我国的国情，借鉴最先进的理论成果和实践经验，为我国国找到住房抵押贷款支持证券进行科学合理定价的方法，大力支持MBS的过程中，占据重要的地位。本文的主要研究容就是向这个方面努力。1.1.3研究意义本文研究的容虽然比较新颖但是由于本人的研究能力尚有不足之处，并且由于无法获得一些比较关键的数据等原因，所以本文旨在研究目前发达金融市场的MBS定价机制的基础上再结合我国的实际情况，对常用的MBS定价方法进行总结分析。然后通过相关MB

7、S问题的假设，运用OAS方法进行定价，希望读者看过本文之后对MBS的定价有更新的认识。1.2国外论文综述1.2.1国外部分1977年首先提出GNMA抵押贷款支持证券定价问题是Curley和Guttentag。原因是他们不满足原来的在12年之平均还清所有款项的假设，因为这种平均寿命模型忽视了一个非常重要的因素就是潜在的平均寿命前和平均寿命后未到期贷款偿付能力，所以在他们看来这时一种不科学的假设方式。而后，他们把提前还款中的完全时间概率情况归入了收益计算之中，从而有效对平均寿命模型存在的的不足进行补偿。具体使用的是线性回

8、归形式对FHA历史数据进行相应的估计处理，然后从中得到了在每个月末的抵押贷款的提前还款概率也就是从而从中得到了抵押贷款在每个月末的提前还款概率（给定的一个会计科目本月一开始的金额）。同时他们为了对水平利率期限结构进行相应的假设，以据离散时间的并且具有相对确定性的静态模型为基本依据。但是这种静态模式仍然不能对这种证券现金流存在是实际状况从整体上进