我国住房抵押贷款支持证券（mbs）的定价研究

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1、内容提要内容提要一、选题背景自1998年中国人民银行颁布《个人住房贷款管理办法》以来，我国住房抵押贷款一级市场的规模迅速扩大。1998年末，个人住房抵押贷款余额仅为426亿元，2002年末，这一余额达到8253亿元。而到了2004年末，住房抵押贷款余额总计为15922亿元，占金融机构吸收储蓄存款余额的比例也从1998年的1.3%上升至2004年的13.3%。然而，随着银行抵押贷款业务的迅猛发展，一些潜在的矛盾也开始显现，如银行以短期负债支持长期住房抵押贷款的做法造成流动性不足，限制了抵押贷款业务的扩大，削弱了其信用创造的能力。这种矛盾与我国目前不

2、具备完善的住房抵押贷款二级市场密切相关，而解决矛盾的有效办法之一就是将住房抵押贷款进行证券化，这也是被许多国家和地区的实践所证明的有效经验。我国开展住房抵押贷款证券化，可以促进住房金融资金的良性循环，缓解商业银行的流动性风险与资本充足率压力，增加商业银行的竞争力，促进金融市场服务的专业化细分，丰富资本市场的产品种类，促进资本市场的多元化健康发展。2005年3月，经国务院批准，中国建设银行首先进行住房抵押贷款证券化的试点，一系列的配套法规也相继出台，为证券化的展开提供了有利的制度和法律基础。然而，住房抵押贷款证券化能否取得成功，关键在于其支持证券（

3、Mortgage-BackedSecurities,MBS）的定价问题，MBS定价是进行住房抵押贷款证券化无法绕过的难关。因此，本文将以我国目前的住房抵押贷款发展情况以及金融市场环境为背景，重点研究我国现阶段MBS的定价问题。二、研究方法与逻辑框架本文以MBS为研究对象，在借鉴国内外研究成果的基础上，提出了适合我国当前实际的MBS定价方法。在研究的过程中，主要应用了如下的研究方法：1．比较的研究方法比较的研究方法既可以找出事物双方的区别，又可以看到两者的联系，从而能够对事物的属性和本质做出客观的评价。本文多次采用了比较的研究方法分析问题，细分为横

4、比和纵比两种方法。如文中对国外常见的MBS定价方法进行了综合比较，属于对这些定价方法的纵向比较；此外，国内与国外金融市场和利率环境的差异比较、国内外MBS采用的定价方法的差异比较属于横向比较。通过2内容提要这些比较，对研究我国MBS定价的具体问题有着重要的指导作用。2．归纳的研究方法本文多次采用归纳的研究方法，从大量的原始资料中提取主要观点，进行总结，并得出研究的结论。如文中在整理国外众多定价方法的基础上，归纳出这些方法可以分为两大类：现金流贴现原理法和期权定价原理法，并将现金流贴现原理法进一步总结为古典定价法和利率模拟法两种。3．演绎的研究方法

5、本文的研究重点是我国MBS的定价问题，在掌握一般定价原理、方式的基础上，文章多次运用了演绎的研究方法，具体分析我国MBS定价的种种特殊因素。例如，对我国抵押贷款资产池的构建、我国MBS证券的设计以及我国提前还款的影响因素等均采用演绎方法给予了评价。4．定性和定量结合的研究方法文章在研究我国MBS定价问题时，不仅从我国特殊的金融环境出发，探讨适合现阶段MBS的定价方法，更从抵押贷款现金流构成、线性回归模型和案例分析等方面对定价的各种要素进行了定量的研究，从原理和数据两方面进行了全面的阐述。本文共分为五章，第一章为引言，主要对国内外MBS定价的相关研

6、究成果进行回顾，并明确全文的研究目的。第二章主要阐述住房抵押贷款证券化在国内外的发展状况及其创新机理，为分析MBS的产品特性和定价研究做好准备。第三章则重点研究我国现阶段MBS产品的设计问题，分别从住房抵押贷款集合的构建和MBS证券设计两方面展开分析，目的是使接下来对我国MBS的定价研究更加有的放矢。第四章对抵押贷款集合和MBS的现金流进行了分析，并重点研究了MBS的特有风险——提前还款风险对其现金流的影响，由于任何定价方法都离不开对MBS现金流的分析，因此，这一章是MBS定价的前奏。第五章是全文的重点，在首先回顾了国外常用的MBS定价方法之后，

7、分别对我国借款人的提前还款情况和现阶段发行的MBS的定价方法进行了探讨，并用一个案例说明MBS的定价思路。三、主要观点及结论1．提前还款的估计应采用经验预测的方法本文在借鉴国外对提前还款研究成果的基础上，通过分析得出，当前影响我国借款人提前还款的主要因素有居民收入、住房贷款利率水平和抵押贷款债龄。同时提出在我国证券化初期，应采用提前还款速度设定的方法预测提前偿还的数额，即通过对历史提前还款数据进行整理、总结并预测未来的市场环境从而给出一个合理的提前偿付速度，来测算资产池的现金流情况。等到一级抵押贷款市场3内容提要发展成熟、经验数据积累丰富的时候，

8、再尝试构建提前还款的计量经济模型。2．抵押资产池的构建应遵循资产同质、风险分散的标准在证券化初期，应当按照操作便利、标准统一、风险分散的