住房抵押贷款证券化定价的研究

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1、经济研究中国市场2010年第3-4期(总第565期)住房抵押贷款证券化定价的研究赵小卫(天津财经大学理工学院，天津300222)[摘要]本章由金融危机的背景引出了住房抵押贷款证券化的定义、产生和发展等相关知识。由于住房抵押支持证券合理的定价是住房抵押贷款证券化实际操作中的重点和难点，本文通过一般微分方程法对住房抵押贷款支持证券进行了定价。最后，对我国住房抵押贷款证券化的定价提出建议。[关键词]住房抵押贷款证券化；一般微分方程法；定价[中图分类号]FO14[文献标识码]A[文章编号]1005—6432(2010)3—4—0104—031住房抵押贷款证券化

2、的定义石甭．．墨2007年产生于美国、最后席卷全球的金融危机是由—发—起]人资产转让f发行人1~TMBSsr_——一美国次级住房抵押贷款(以下简称次贷)引发的，次级===(特定交易机构二===投资人贷款(SupremeLoan)是指金融机构向信用等级较差、收入不高的借款人提供贷款。当贷款范围放宽时，一定会带来更大的风险。于是，人们创造出可以将风险转移和分散原始债务本息偿还MBSs本息偿还的结构性产品，并大量地开发和应用于房地产领域。在此刺激下，房地产市场迅速升温，房市泡沫日益膨胀。眼见2住房抵押贷款证券化的产生和发展经济泡沫越来越大，美联储不得不采取升

3、息措施。高昂的利率加重了购房者还贷压力。终于在2006年房市泡沫破资产证券化起源于20世纪70年代的美国，最初是为裂。2007年3月开始，房价下跌，很多购房家庭进入了了解决美国住宅融资中的资金短缺问题。在美国的金融体负资产状态。2007年7月，当评级公司不得不将数百种制中，储蓄机构专门为购买住宅融资，这类机构吸收存次贷债券的信用评级从AAA级下调到BBB级时，次级债款，然后向购房者发放固定利率的住宅抵押贷款。然而到券面值严重缩水。由此引发市场恐慌情绪开始大幅蔓延，了20世纪70年代中后期，众多的战后新生儿到了购买住投资人缺乏信心，市场一片恐慌，投资者抛

4、售成风，股价房的年龄，对住宅抵押贷款需求的大幅上升造成住房融资大跌。银行惜贷成风，信贷紧缩，融资困难，许多公司资的不足，于是人们试图通过资本市场寻找另外一个支持购金链断裂，遭遇流动性风险，这使得危机进一步扩散和加房融资的资金来源。自1975年开始，所罗门兄弟公司的深。最终，投资银行、抵押贷款公司遭到巨额亏损，金融鲍勃-道尔与美洲银行的李·普鲁西和伍迪·梯尔一起，机构陷入危机。金融海啸由此愈演愈烈，迅速蔓延至全花费了两年多的时间，发明了一种以住宅抵押贷款作支撑球。而住房抵押贷款合约本身不能作为投资产品，它是怎资金的证券，这就是现在我们所熟知的过手证券。么

5、引发这场灾难的呢?华尔街有句名言：如果要增加未来自此以来，住房抵押贷款证券化在世界许多国家都得现金流就把它做成证券。下面我们将介绍住房抵押贷款证到了不同程度的发展。近年来，我国商业银行提供的住房券化。抵押贷款业务呈现爆炸性增长，截至2003年年底，住房住房抵押贷款证券化(Mortgage—backedSecuritization，抵押贷款余额已经达到12000亿元，是1997年的50倍以简称MBS)，是指商业银行和其他房贷机构将其持有的流上，住房抵押贷款余额在金融机构贷款总余额中所占比例动性较差但具有稳定未来现金收入的住房抵押贷款的收益已达10％，而在

6、2000年这个比例还不到2％。然而，美权打包出售给一个具有风险隔离功能的特定目的机构国仍然是当今住房贷款证券化发展最快、最完善的国家，(一般是政府成立的专门机构和信托公司)，并由这一机截至1997年年底，全美50％以上的住房贷款实现了证券构经过担保、保险、评级等形式信用增强后，公开发行以化，抵押贷款二级市场总规模达7900亿美元。此为基础资产支持的偏债性抵押贷款券——住房抵押贷款随着市场的发展，住房抵押贷款支持证券的形式已经支持债券，发行募集的资金用于支付购买抵押贷款的价由最初的过手证券发展成为抵押过手证券、担保抵押证款，而投资者相应获得主要由住房抵押

7、贷款利息构成的收券、剥离式抵押支持证券三种形式。益。住房抵押贷款证券化流程如下图所示：赵小卫：住房抵押贷款证券化定价的研究经济研究方程组(6)有解的条件是3一般微分方程定价法(一r)=∑J)Lj(一r)=∑A(7)本文并没有考虑借款者的行为即提前支付与违约，只其中，A(1≤i≤n)仅依赖于状态变量置和时间t，我是构造了最简单的定价模型。Black—Scholes提出的期权们把A定义为墨的风险市场价格。将式(2)、式(3)代入式定价理论为研究金融资产定价提供了基本的思想和方法。(7)中，得在时间连续变化下，金融资产价值是由影响资产价值的经济状态所决定的。

8、考虑某个依赖于n个状态变量和时间t轰++÷一的衍生证券，假设另外至少有n个具有不同执行价格和到