住房抵押贷款证券定价研究

《住房抵押贷款证券定价研究》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在学术论文-天天文库。

1、万方数据第29卷第12期2009年12月系统工程理论与实践SystemsEngineering—Theory＆PracticeV01．29，No．12Dec．，2009文章编号：1000—6788(2009)12-0046-07住房抵押贷款证券定价研究董纪昌，刘纪学，汪成豪，袁宏，王雯瑶(中国科学院研究生院管理学院，北京100190)摘要在分析MBS(Mortgage-backedsecurities)定价影响因素的基础上，考虑模型的稳健性和可操作性，利用Schwartz和Torous定价模型，以建元2007—1RMBS作为研究对象，模拟出BDT利率模型下的利率期限结构，再

2、结合提前还款模型中的PSA法确定贷款现金流，进而确定期权调整价差OAS，构建了适用于我国的MBS定价模型．关键词住房抵押贷款证券；提前偿还；期权调整价差中图分类号F83文献标志码AResearchonpricingofthemortgage—backedsecurityDONGJi·chang，LIUJi-xue，WANGCheng-hao，YUANHong，WANGWen-jun(SchoolofManagement，GraduateUniversityofCAS，Beijing100190，China)AbstractThispapersummarizesthefact

3、orsandbasictheoryinMortgaged-BackedSecuritiesPricing．BycomparingtheStructuralModelandReduced—FormModel，wegetthepricingideas．Consideringstabilityandfeasibilit)；,theSchwartzandTorousPricingModelareusedforreferencetoresearchonJianyuan2007-1RMBS．BYusingMonteCarloSimulation．wesimulatetheBDTinte

4、restratetermstructure，andthencombinewithPSApre-paymentmodeltodeterminetheloancashflowandoptionadjustedspread．FinallywegettheMBSpricingmodelapplicabletoChinathroughtheestablishmentofempiricalstudy．Keywordsmortgagebackedsecurities(MBS)；prepayment；option-adjustedspread(OAS)1引言2004年6月至2006年6月的

5、两年时间内，美联储连续17次上调利率，美国住房抵押贷款违约率开始上升，由此导致住房抵押贷款证券迅速贬值，引发金融市场剧烈的连锁反应，至2008年底，全球实体经济也开始陷入衰退．近年来，我国部分商业银行也开始尝试发行住房抵押支持证券．为避免房地产泡沫引发的金融、经济危机及低估或高估贷款资产价格导致的损失，我们需要研究住房抵押贷款支持证券(Mortgage-backedsecurities，MBS)的定价机制．同时，为了完备促进证券化市场发展和满足投资定量分析需要，研究住房抵押贷款定价技术也是极其重要的．MBS是一种利率衍生证券，无论选择什么模型对其估值，都有两个关键点：收益率

6、曲线模型和对提前偿付的合理分析．提前支付或违约方式可以中断贷款，使得贷款未来的偿还现金流是不确定的，由此影响MBS的价格．一般来说，与借款人的提前支付和违约期权密切相关的利率与房价是影响贷款价格的两个主要因收稿日期：2008-04-30资助项目：国家社会科学基金(08JT045J01)；中国科学院预测中心资助项目(0829015A90)作者简介：董纪昌，中国科学院研究生院管理学院副教授，E-marl：jcdonglc@gucas．ac．cn．万方数据第12期蕈纪昌，等：住房抵押贷款证券定价研究47素．当然，借款人在执行提前支付或违约时要面临交易成本．直接交易成本包括提前支付

7、所带来的惩罚成本(stanton【1】)，间接交易成本范围很广，且有很强的特质性(Kau和slaw80n【2】)，如信誉损失、机会成本等．在不确定经济环境下引入或有要求权金融技术对借款人决策行为和贷款价格的研究在国外已足普遍的做法，并且有些模型在金融实务中得到了广泛使用．根据利用不同的方法刻画借款人在随机环境下的决策过程，贷款定价模型主要分为结构化模型与简化形式模型．前者强调在贷款期间，借款人理性或有限理性地执行提前支付期权与违约期权；后者足运用实证方法估计出提前支付与违约的概率或其概率分布参数，再运用在模型中，结