环保行业2019年中期策略报告：大固废产业投资正当时-20190630-平安证券.pdf

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1、证券研究报告环保行业2019年中期策略报告——大固废产业投资正当时2019年6月30日行业评级证券分析师庞文亮投资咨询资格编号：S1060518110002环保中性（维持）电子邮箱：PANGWENLIANG732@PINGAN.COM.CN请务必阅读正文后免责条款投资要点行业分化加剧，优质运营资产成为市场选择。环保行业PE从18年10月的16.13倍升至19年4月的34.66倍，细分行业中水务工程受流动性趋紧影响最大，业绩急剧下滑，导致PE大幅上升，需警惕业绩未下滑水务工程公司低市盈率陷阱。从涨跌幅看，近几年伟明环保、瀚蓝环

2、境等领涨环保板块，水务工程个股领跌，优质运营资产已成为市场选择。环保流动性风险解除，整体业绩仍有下行压力。18年下半年开始，国资大举入股民营环保尤其是水务工程类上市公司，环保行业流动性风险得到解除。2015-2016年环保公司由于并购形成了大量商誉，目前多数并购标的刚过三年业绩承诺期。同时，2018年环保行业1-2年、2-3年期应收账款大幅增加，后期商誉减值、坏账计提压力较大。另外，行业投资、融资现金流双双下滑，2019年行业整体业绩下行压力较大。利好政策频出，大固废产业迎来最佳发展期。从环保治理进程看，大固废产业迎来最佳

3、发展期。1）垃圾焚烧：排放标准趋严驱动行业竞争格局优化，垃圾收费制度有望入法将对冲长期电价补贴下调影响；2）环卫：垃圾分类的大力推广将显著扩宽行业市场空间；3）土壤修复：2018年下半年开始，陕西、河北、甘肃等地矿山治理修复基金相继成立，资金问题的解决将刺激行业订单加速释放。投资建议：精选固废行业优质个股。环保行业阶段性治理的重点不同决定了未来行情仍将分化，其中，水务工程公司流动性风险解除，但业绩下行压力较大，下半年更多的是反弹式行情，基于此，维持行业“中性”评级。从当前环保治理进程看，固废行业进入爆发期，行业内公司大多拥有

4、优质运营资产，业绩将持续增长，且基本不受贸易战影响。另外，垃圾分类大力推广、垃圾收费制度有望入法将显著提升固废行业估值，建议重点配置。其中：1）垃圾焚烧：瀚蓝环境；2）环卫：龙马环卫、盈峰环境；3）土壤修复：高能环境。风险提示：1)环保上市公司风险事件持续爆发，行业估值持续下降；2）政策执行力度低于预期；3）行业竞争加剧；4）融资环境持续收紧。2逻辑框架投资、融从环保治理进程商誉减值坏账计提资现金流看，固废产业进贸易战加剧压力压力双降入黄金发展期19年行业整体尤市场不确定性其是水务工程业垃圾焚烧环卫土壤修复加大绩下行压力较大

5、焚烧替代填埋，垃圾分类大力环保等民生性固废行业财务指各地矿山修复排放标准趋严，推广扩宽行业运营资产投资标稳健基金相继成立垃圾收费入法市场空间价值凸显固废行业业绩、估值有望双升。推荐垃圾焚烧、环卫、土壤修复行业优质个股3目录CONTENTS行业分化加剧，优质运营资产成为市场选择环保流动性风险解除，整体业绩仍有下行压力利好政策频出，大固废产业迎来最佳发展期投资建议风险提示4一、行业分化加剧，优质运营资产成为市场选择垃圾分类政策驱动环保行业迎来反弹环保板块持续跑输大盘：19年环保板块累计涨幅18.21%，跑输万得全A7.40个百分

6、点，近期受垃圾分类政策大超预期影响，板块大幅反弹。环保随大盘反弹，垃圾分类政策大超预但2018年业绩较警惕业绩未下滑水务工程公司低市盈率陷阱期，环保大幅反弹差，反弹落后于大盘①环保行业估值从18年10月的16.13倍升至19年4月的34.66倍，主要是贸易战升级，环保随18年环保行业业绩大幅下滑致使PE大幅上升所致；市场快速下跌②细分行业中水务工程受流动性趋紧影响最大，业绩急剧下滑，PE大幅上升。资料来源：Wind、平安证券研究所说明：时间截至2019年6月21日环保行业估值变化趋势环保细分行业估值对比估值增幅超100%资料

7、来源：Wind，平安证券研究所资料来源：Wind、平安证券研究所说明：时间2019年6月21日5一、行业分化加剧，优质运营资产成为市场选择供热供汽、垃圾焚烧领涨环保板块2017年11月13日（近三年万得全A最高点对应时点）至2019年6月25日，环保细分板块中仅供热供汽板块取得正收益，垃圾焚烧板块涨幅位居第二。个股中华测检测、伟明环保、中再资环、瀚蓝环境、联美控股涨幅居前，此类公司大多拥有优质运营资产，近几年业绩稳健增长、具有良好现金流。垃圾分类政策驱动行业迎来反弹总结：从涨跌幅看，优质运营资产已成为市场选择。资料来源：

8、Wind、平安证券研究所说明：供热供汽中仅将联美控股列入其中环保行业中涨幅前五名和跌幅前五名个股伟明环保、瀚蓝环境业绩稳健增长伟明环保瀚蓝环境扣非归母经营现金经营现金流经营现金经营现金流扣非归母净净利润净流量净额/扣非净流量净额/扣非归利润（亿元）（亿元）（亿元）归母净利润（