环保行业2018三季报总结：危废固废＆监测依旧稳健，PPP投资放缓.docx

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1、行业更新目录1.2018Q3利润表分析：亮点在于固废、危废与监测板块31.1.分板块分析：固废、危废与监测依旧稳健31.2.业绩增速稳定的优质标的稀缺41.3.业绩增速呈现高波动性52.现金流分析：水务板块投资加强，PPP板块有序收缩但资金压力仍较大63.资产负债表：信用扩张受阻，有息负债扩张显著放缓84.风险提示9图表目录图1：中低增速公司迅速进入负增长5图2：环保55个标的2018Q3与2017Q3业绩增速-（2018Q3增速为正的公司）5图3：环保55个标的2018Q3与2017Q3业绩增速-（2018Q3增速为负的公司）6图4：2018前三季度投资性现金净流情况6图5：2018前三季度

2、经营性现金净流情况6图6：水务板块投资性现金流出显著加速8表1：环保各板块2018前三季度收入与利润情况（亿元）4表2：2017Q3与2018Q3扣非净利润均维持25%以上的个股4表3：各板块经营活动产生的现金流量净额/经营活动净收益7表4：各板块2018前三季度与Q3单季有息负债扩张情况9请务必阅读正文之后的免责条款部分9of10行业更新1.2018Q3利润表分析：亮点在于固废、危废与监测板块我们选取了环保板块55家公司，业务与环保相关度较高、剔除治理结构个体性恶化的企业，进行三季报回顾总结，以期更加客观的反映板块整体的趋势变化，减少单一标的自身特例的个体影响。利润增速普遍回落：Ø2018年

3、前三季度：环保行业整体营业收入1073亿元，同比增长23%，增速同比回落6pct；归属净利润142亿元，同比6%，增速同比回落20pct；扣非净利润131亿元，同比增7%，增速同比回落26pct。各个板块的扣非净利润增速出现显著回落。Ø2018年Q3单季：环保行业整体收入391亿元，同比增15%，归属净利润54亿元，同比增3%。从净利润增速的角度，监测（+26%）、固废处置（+23%）与危废处置（+9%）板块仍旧维持较为稳健的增长。对全年业绩形成有效指引：随着PPP与BOT等模式在环保行业的普及，EPC时代的四季度单季净利润占比超高情况开始减少，以2017年为例，三季报占全年净利润达70%，因

4、此三季报的情况对环保行业2018全年业绩的情况已经做出了较为明确的指引。1.1.分板块分析：固废、危废与监测依旧稳健监测检测板块增速领跑：监测检测板块前三季度收入规模70亿元，同比增32%，扣非净利润10亿元，同比增30%，是增速最高的子板块。板块内各家业务较为纯粹的公司，都体现了20%以上的业绩增速。业绩成长主要得益于，环保高压与排污定量执法的监管环境，地方政府需要对污染企业与环境质量，进行高密度监测设备铺设。固废板块受益于产能扩张：固废板块前三季度收入226亿元，同比增24%，扣非净利润29亿元，同比增26%，主要得益于产能扩张带来的工程与运营业绩提升。危废板块受益于处置价格上涨与产能扩张

5、：危废板块2018前三季度收入82亿元，同比增64%，归属净利润7亿元，同比增21%。一方面，受益于清废2018行动以及环保督查回头看的重拳执法，危废价格在全国多地区出现不同程度涨价，另一方面，A股危废处置企业，目前处于产能复制扩张阶段，预计业绩增长可在未来2-3年中维持。PPP板块开始收缩：PPP板块前三季度营收310亿元，速同比增27%，增速同比回落23pct，是收入占比最高的环保子板块。扣非净利润方面，利润贡献25亿元，增速骤降63pct，至2%。Q3单季净利润10亿元，同比减7%，利润增速首次转负。企业开始谨慎对待PPP项目的投资，及其带来的高额负债影响。对于前期PPP施工占比较高的企

6、业：一方面，请务必阅读正文之后的免责条款部分9of10行业更新前期已经完工确认无形资产的的PPP项目进入回款期，摊销费用给利润表带来压力。另一方面，施工期间沉淀的大量债务给企业带来较大的财务费用负担。在收入端增速放缓时，以上两点对业绩的拖累更加显著。烟气治理板块不尽如人意：烟气治理板块作为2017年关注度最高的工业环保子板块，2018前三季度收入增速将至11%，增速下降6pct。扣非净利润12亿元，同比减12%，增速同比降27pct。Q3单季净利润5亿元，同比减24%。整个板块中，仅龙净环保仍保持净利润的稳步增长，不及去年同期板块整体发力的态势。水务运营板块维持稳健：收入规模同比增15%，扣非

7、净利润同比无增长。主要由于A股水务运营类企业大多脱身于政府资产整体上市，因此业务一般只限于所在地区，运营资产规模扩张缓慢。表1：环保各板块2018前三季度收入与利润情况（亿元）板块营收总计收入增速增速同比（pct）扣非净利润扣非净利润增速增速同比（pct）固废处置22624%-112926%-34PPP31027%-23252%-63烟气治理15511%-612-12%-27危废处置8264%19