非银金融行业券商深度：左侧推荐逻辑及业绩拆分预测.docx

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1、益率改善，建议关注东方证券等。风险提示：二级市场持续低迷；金融监管发生超预期变化；中长期制度改革推进低于预期。内容目录一、流动驱动风险偏好提升，利好板块估值提升...................................................-5-复盘来看，流动性宽松利好券商行情..........................................................-5-2020年流动性渐进宽松利好市场风险偏好提升..........................................-6-二、券商经

2、营环境变化，推动券商业务转型发展..............................................-8-2.1券商经营环境的大变化.........................................................................-8-2.2大资管框架下，关注财富管理投顾模式转型发展...............................-10-2.3现代化投资银行成为券商商业模式核心，龙头竞争力持续提升.........-11-2.4场内外衍生品丰富度提升为券商资金类业务带来发展机遇

3、.................-14-三、券商业绩分拆测算：具备向上弹性...........................................................-15-3.1经纪、两融等业务测算：仍具备一定弹性..........................................-15-3.2投行业务测算：规模存在提升空间.....................................................-17-3.3自营业务测算：提升投资类业务管理能力....................

4、......................-18-3.4总结：2020年券商收入和利润测算...................................................-19-四、投资建议..................................................................................................-20-把握市场+政策机遇，板块受益于投资者风险偏好提升，关注三类标的...-22-风险提示.................................

5、........................................................................-23-图表目录图表1：货币政策对股市影响路径..............................................................................-5-图表2：2008年下半年多政策改善市场环境...............................................................-5-图表3：流动性宽松带动市场交易活跃度提升.

6、............................................................-6-图表4：2019年11月至今十年期国债收益率趋势下行...............................................-6-图表5：市场融资融券余额以及转融通融资余额.........................................................-7-图表6：外资持股A股市值占比..................................................

7、...............................-7-图表7：政策宽、严对券商走势影响显著....................................................................-8-图表8：股权承销规模显著回升（月度，亿元），同比（%）......................................-9-图表9：市场并购重组家数与规模-亿元......................................................................-9-图表

8、10：行业收入结构（20