科技产业2020年投资策略：科技龙头的春天-20191114-中信证券-.pdf

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1、科技龙头的春天科技产业2020年投资策略｜2019-11-14中信证券研究部许英博首席科技产业分析师S1010510120041徐涛首席电子分析师S1010517080003顾海波首席通信分析师S1010517100003唐思思首席传媒分析师S1010517080007杨泽原首席计算机分析师S1010517080002证券研究报告请务必阅读正文之后的免责条款23319184/43348/2019111511:05科技产业2020年投资策略｜2019.11.14核心观点我们看好2020年TMT板块行情，港股、A股科技

2、公司机会优于美股。主要原因包括：1.中长期基本面复苏，5G、云计算等驱动科技板块进入2-3年的上行周期；2.中短期三季度业绩触底，2020年有望迎来业绩大年；3.当前估值水平低于10年均值，还有提升空间；4.流动性向好，MSCI带来A股增量资金，国有资本、产业资本助力科技公司。重点关注科技龙头，选股逻辑从重PEG到兼顾ROE，综合使用PE、PB-ROE、EV/EBITDA等估值方式。▍2019年市场回顾：全球科技股跑赢市场，A股TMT上半年普涨（估值修复）、下半年分化（业绩驱动）。2019年，全球主要市场科技股均出

3、现明显上涨，A股TMT板块上半年出现普涨行情，下半年则受业绩影响出现分化，电子（+56%）、计算机（+44%）领涨，通信、传媒表现稍弱，整体估值得以部分修复，但仍低于10年均值；港股恒生资讯科技指数+13%，当前估值仍处洼地，AH股溢价指数年初以来上涨近10%；美股科技指数（+34%）跑赢市场，但估值处于相对高位，业绩增速不及预期带来压力。▍2020年投资展望：科技板块进入2-3年上行周期，重点关注5G、云计算、自主可控。1.5G正式商用带动全产业链机遇，我们判断2020年国内新增5G基站或接近80万站、全球5G手

4、机销量可达2~3亿部，看好主设备、上游无线配套、PCB、苹果、华为产业链，以及光学、屏下指纹、外观等消费电子微创新，此外，运营商提速降费非良性竞争结束，叠加5G带来的高ARPU、切片网络带来的丰富商业模式，看好运营商业绩持续改善可能；2.云厂商资本支出回暖提升上游景气，北美云厂商已经回暖，国内云厂商有望于2020H1回暖，带动2020年国内硬件及IDC厂商收入增速有望超30%；此外，国内软件企业云化转型已进入加速期，并将持续受益于国产替代、企业数字化转型，看好国内龙头SaaS厂商市场份额提升；3.中美再平衡下关注自

5、主可控主线，硬件层面关注半导体国产替代深入，软件层面关注信息安全、数字消费等。▍流动性：MSCI带来A股增量资金、国有资本/产业资本助力科技公司。MSCI扩容带来A股增量资金，具备全球可比性、卓越成长性的科技板块值得关注。数据表明，年初以来北向资金大幅流入立讯精密、分众传媒、中国联通、广联达、光环新网、工业富联、韦尔股份、启明星辰、用友网络、恒生电子、生益科技、歌尔股份等细分行业龙头。此外，以集成电路大基金为代表的国有资本/产业资本将进一步助力科技公司。大基金一期承诺投资基本完毕，1387亿撬动5145亿元的地方以

6、及社会资金，总计约6500亿元资金流入集成电路行业；我们预计大基金二期有望在2019年底至2020年开始投资，募资规模在2000亿元左右，预计投资方向除持续支持现有领域外，还将提高设计业及新兴产业的投资比例。▍选股逻辑：从PEG到ROE，从单一PE估值到多方法估值体系。当前国内宏观经济正逐步从高速增长向平稳增长过渡，部分科技板块亦在逐步告别高增长阶段。参考中国台湾等市场经验，后全球化+MSCI时代，科技公司的选股逻辑应由单纯关注业绩成长的PEG逻辑，转向关注企业的市场竞争地位和盈利能力的ROE逻辑。对于市场竞争力较

7、强的高ROE公司，即便业绩增速不高，亦有望在外资涌入的过程中，被市场给予持续溢价。此外，伴随A股市场趋于更加开放和成熟，科技股估值方法亦将从单一PE估值转向多方法估值体系，包括EV/EBITDA（如高资本支出的IDC公司）、PS（如高费用支出的SaaS、电商等）、PB（如重资产的半导体公司）、长期市场空间折现DCF（初创企业、AI公司等）。▍风险因素：全球宏观经济低迷风险；中国宏观经济增长不达预期风险；国际贸易冲突持续加剧风险；5G商业化进展不及预期风险等。▍投资策略：展望2020年，我们看好5G、云计算带动下，国

8、内科技产业投资机遇。建议重点关注消费电子（苹果、华为产业链）、电信设备、电信运营商、软件&SaaS、IT硬件设备、IDC等高景气板块。此外，中美再平衡背景下，关注自主可控主线下的半导体、信息安全等。建议关注：中国联通、浪潮信息、金山软件、用友网络、金蝶国际、中国铁塔、中国移动、腾讯控股、小米集团、紫光股份、芒果超媒、韦尔股份、舜宇光学科技、阿里巴巴等。请务必