安信证券10月18日宏观策略电话会议速记稿(未校对)

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1、安信证券10月18日宏观策略电话会议速记稿张宏业:各位现场在线的朋友,大家下午好！欢迎大家参加安信证券宏观策略的电话视频会议。今天上午为止，三季度各项数据都登陆出来了，从季度环比来看;8.1、7.6—直到三季度，是一步一个台阶往下走，这会不会最后的一跌,像我们二季度提岀的那样，另外企业的利润会不会见底回升，这些我们今天重点讨论的问题。首先有请高博。高博：大家下午好！很高兴今天下午利用三季度经济数据发布的机会,跟大家做一个讨论。主要讨论一下我们目前对经济状况的_些基本的评估，一走程度上也包括我们对市场的一些想法。在三个月之前,二季度经济数据发布的时候，我们也曾经开

2、过一个电话会。那个电话会我们核心的想法是说经济的增长还有最后一跌，主要的基本理由是我们认为经济的最终需求很可能已经稳定下来，或者很快就会稳定下来。但是经济去存货的过程看起来还没有结束，来自于存货方面的压力，经济增速可能还要往下走，但是应该是最后一跌。三个月以后，站在现在从三季度的经济数据以及其他一些方面的数据来看，我个人的理解是几个月之前这样一个看法和判断应该说大致是说得过去的。换句话来讲，我个人倾向于认为无论是从经济增长来看还是从通货膨胀来看，甚至包括从企业盈利来看，一个大的U型调整格局的U型左侧的底部已经出来了，甚至已经过去了，或者我们甚至可以说，对经济来讲

3、，最坏的和最困难的时候已经过去了。回头看三季度的经济数据,当然有一些方面是跟此前的估计比较接近”有一些方面有一些差异。从最终需求的角度来讲，应该说消费比预估的要强一些。但是投资特别是私营部门的投资和制造业的投资比预估的要弱一些，但是两项抵消的话，实际上最终三季度的下沉并不是特别的严重。从价格层面上包括结合PMI的数据，包括—些零碎的存货数据来看，三季度至少是在七八月份经济确实经历了_段比较明显的去存货的压力”但是这个过程现在很可能已经结束了。站在现在往后看,当然在经济_个大的U型调整的背景下，在我们已经经过了U型左侧底部的背景下，我们如何评估经济相对中短期的趋势

4、呢？我个人的看法，支持经济在中短期出现一个比较弱的恢复的局面，看起来已经初步形成。经济接下来来出现一个向上的比较热的恢复的趋势,应该说是一个相对概率比较大的事件，这样一个恢复会使得通货膨胀的压力有一些轻微的上升。但是也会带动整个企业盈利岀现一段时间甚至是比较明显的恢复。从这个判断出发，主要支持的依据是什么呢？我们倾向于认为有这样几个比较明显的支持性的依据，当然可能现在这个也是市场参与者比较广泛的共识。第一就像我刚才讲的，从存货调整方面的情况来看，短期之内存货调整对经济产生向下的压力已经消失了。在这个背景下，经济从很短的角度来讲会有一个自然的一定幅度的反弹。第二从

5、最近一些经济指标包括金融市场的表现和一些进度数据来看,我们越来越倾向于认为全球制造业或者全球工业很可能即将经历一轮比较温和的，但是中短期之内向上的一个周期的上升和恢复。从2011年4月份一直到今年7月份之间，在一年多的时间里面，全球的制造业，全球的工业总体上一直在减速下行。这样的减速下行对全球PPI,对全球的工业金属等等，产生了很大的向下压力，对中国的岀口也造成了很多的困扰。这个在一定程度上也是我们这轮经济调整的—个原因和背景。但是从短期经济调整的角度来看,比较多迹象表明,全球制造业周期向下一个调整过程很可能已经接近尾声。在接下来一两个季度的时间里面,如果全球制

6、造业周期重新掉头向上恢复”并且带动全球PPI的恢复，在一定程度上带动中国出口的上升，带动与中国出口有关领域的投资一定程度的恢复,进而带动一部分周期性行业盈利的恢复，应该说这种局面是比较有可能岀现的。除了这个原因之外，就像大家现在普遍在讲的—样，房地产市场从投资、新开工这些角度来讲，应该说最坏的时候或者说已经过去了，或者说很快就会过去。它们在未来两个季度对经济向下形成很大的拖累,这个风险应该不是特别的大。第三就是从政府投资的角度来讲,政府投资如果特别考虑到十八大很快就会召开，紧接着下来地方政府可能还会有进步的调整，随着政治层IEI不确定性的消除，它或者对经济数据没

7、有影响。如果对经济数据有影响的话，这个影响更可能是向上的正1!1的，对政府投资对政策协调，更大的可能性是产生一个正的刺激。何况从过去几个月的数据来看，政府的投资实际上在一个比较弱的水平上，也是处于一个趋势性的恢复过程之中。还有一点是私人制造业的投资，我在一定程度上怀疑在短期之内可能已经是跌无可跌。所以从这些情况来看，拖动经济向下的力量，无论是私人部门的投资还是房地产的投资，很可能都已经是跌无可跌。但是存货调整向下的力量，很可能也是跌无可跌，但是使得经济恢复的_些力量应该说已经慢慢发酵，包括全球制造业的恢复冲国出口的恢复，价格和盈禾啲恢复，也包括政府投资的一些恢复

8、等等，这些力量发酵的逐步