安信证券-宏观策略一周精粹727

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1、安信证券宏观研究2011年7月宏观策略一周精粹123尤宏业高伟栋莫倩2011年7月26日一、宏观小组工业生产进度数据以及汇丰PMI初值近期工业生产层面的进度数据和汇丰PMI初值可能暗示了7月份经济增长的动量不是很强，但其中可能有一些统计口径方面的原因；例如PMI样本较多的分布在沿海地区，不能较好的反应中西部的状况。实际上，早先6月份工业增速的反弹从分省数据来看主要发生在中西部，江苏、浙江、广东、山东等东南沿海省份的工业增速并无明显上升，因此6月份的PMI并没有给出工业反弹的领先性信息。下半年经济增速中性偏乐观我们对下半年经济增速的看法是中性偏乐观的，GDP增速可能将在9.5%的水平上稳定，甚

2、至略有上升。在工业增速方面，13%可能是未来一两年内的底部。二、策略小组欧债问题1宏观分析师，youhy@essence.com.cn，010-66581625，S14505110200282联系人，gaowd@essence.com.cn，010-665816263高级宏观分析师，moqian@essence.com.cn，S1450511020021第1页，共13页安信证券宏观研究2011年7月欧盟理事会发表了欧盟峰会的结论，同意以更低的利率向希腊、爱尔兰、葡萄牙提供贷款并大幅延长贷款期限，鼓励私人部门参与债务展期、互换和回购（仅针对希腊），并提高了欧洲金融稳定基金(EFSF)的灵活性和

3、援助范围（可以基于预警计划采取行动、在欧洲央行分析的基础上干预二级市场）。该声明中提及的部分措施要好于市场之前的预期，同时由于声明中提及民间部门参与(PSI)基于自愿原则并仅仅针对希腊，也有助缓解市场之前的恐慌情绪。但由于本声明对EFSF扩大资金来源并没有明确，如果要同时救助意大利、西班牙、希腊等国，EFSF可能还需要2000亿欧元左右的资金。目前海外市场纷纷在猜测EFSF资金何时耗竭，与美国的“QE3”相比较，欧元区重启印钞机的可能性更大一些。汇丰PMI初值解读自2010年7月以来，7月份汇丰PMI初值首次下降至50以下。从细分指数上看，生产指数较上月大幅下降了2.6个百分点，而2010年

4、7月份汇丰PMI生产指数较6月持平。同时汇丰新订单指数一年来首次低于50，出口订单指数略有改善，但已经连续三个月低于50，产成品库存指数上升，这些数据均显示出内需和外需的情况仍然没有好转。考虑到汇丰PMI统计口径中70%为中小企业，工业增加值的统计口径为收入水平在2千万元以上的大企业，在信贷收缩背景下，中小企业受到挤出效应的影响，形势更为严峻，因此7月份工业增速依旧有可能与汇丰PMI有所偏离，但6月份工业增速大幅反弹的现象可能无法持续。配置建议总体来看，我们预计经济增速仍处于缓慢回落的轨道之中，但硬着路的风险并不大，指数缺乏向上引领的行业，总体维持箱体震荡的走势。行业配置上，我第2页，共13

5、页安信证券宏观研究2011年7月们建议超配低估值银行、地产、交运基础设施、电力等低估值板块、稳定成长类股票以及大宗商品类板块。三、固定收益小组转债市场下跌研究无论是从一级市场还是从二级市场来看，我们认为此次转债市场下跌，是遭受了流动性冲击，而非市场对正股预期的改变。可以看到，一级市场中签率大幅高于预期，二级市场在遭受快于正股下跌的同时，伴随成交量的大幅放大。与2009年8月初的情况作比较，当时也出现了转债快于正股的下跌，8月4日至8月12日转债至少下跌18.41%，同期上涨综指下跌10.10%。当时是由于对正股预期的改变，并且没有伴随成交量的大幅放大。另外，有投资者认为是由于对银行股的担忧导

6、致银行转债的下跌，我们认为此次下跌不仅仅是银行，还有石化以及流动性好的国投和川投，主要是流动性的问题，而非银行的问题。四、金融工程小组风格方面上周大小盘风格区分不明显，成长股超越价值股。成长股已连续六周处于强势，向上趋势明显，继续看好成长股的未来表现。股指期货上周，主力合约IF1108运行第一周。股指期货各合约运行平稳。基差方面，上周全周基差基本没有超过15点，没有出现明显的正向期现套利第3页，共13页安信证券宏观研究2011年7月机会。基金仓位测算主动股票型83.1%，比前周上升0.5%。混合型73.1%，比前周上升0.5%。从基金仓位上看，尽管上周市场下跌，但是机构投资者没有呈现悲观情绪

7、。五、非银行金融信托调研陕国投情况：2010年底公司的信托资产规模为204亿元，平均信托报酬率在50BP左右。此前业务发展受资本限制，预计随着非公开发行募集资金的到位，陕国投的信托资产规模会有较大幅度增长。目前估值不算便宜，但总市值较小，考虑增发股份后其市值约70亿元，若增发后公司的盈利能力明显提升，存在市值达到100亿元的可能性，该公司存在跟踪价值。信托周报：上周集合信托新成立规模为80亿元，环比增长9%，