1月20日安信宏观、策略电话会速记稿

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1、1月20日安信宏观、策略电话会速记稿主持人：各位线上和线下朋友人家下午好！昨天股市是一•根人阳线，今天市场阴包阳，今年市场开局不利，上來给了大家很多颜色，到底经济出了问题了，还是流动性出了问题呢，首先请安信证券宏观分析师高伟栋先生给人家就经济运行状况和流动性做简要阐述。高伟栋:人家下午好！我是安信证券宏观经济分析师高伟栋，我就经济和流动性跟人家进行一个简单介绍。开场白举这么一句名人名言，其实我觉得证券市场一向跟政治斗争非常相似，总是依赖人心的变化，是聘弈色彩非常浓的斗争场所。距今大概四五十年前一位伟人曾经说政治当中是不是有一种倾向掩盖另一种倾向，这句话对今天尤其近期资本市场

2、來看也是非常恰当的，年初以來我们一直怀着市场比较一•致的预期，不管今年一季度，还是整个今年上半年，通胀比较高，并且因此会导致和应的紧缩政策。因此年初时候如果我们看到各个层面反映出流动性比较紧、反映出资金比较紧，人家对能都觉得比较止常，但是随着情况和数据的逐渐披露，信息流逐步拓展，我们对这一共识可以说产生了越來越深的怀疑，今天我们想到底看看流动性如此紧张，年初资金投放量如此大的背景下，流动性却这样紧张，是不是有一种新的倾向正在逐渐呈现，甚至已经形成，只不过还冇待我们辨别。首先看一下年初以来各个方而流动性紧张的证据，如果我们相信媒体报道的话，信贷投放量是非常多的，各个媒体可能披

3、露的数量冇一些多少的差异，但总的看来，量冇一个非常大的增长，是毋庸巻疑的，正是在这种背景卜我们注意到在经济大范围内流动性显得异常紧张，首先看票据贴现的口度利率情况，从去年信贷规模控制以來，每逢季度末，票据贴现率都冇短暂的冲高，随后新季度开始时候大概一两周时间内冇比较快速的回落，并维持在一个相对较低的位置上，但是在今年一季度我们发现这种季度模式被完全打破了，在去年12月末时候冲高到9.7的水平，随后冋落到很高平台上，这个平台高到什么程度呢？最低4.5-4.8之间，相当于在2009年以来这个数据的峰值，从上周到最近近十个工作口数据当中我们又观察到票据贴现利率快速反弹，这实际上表

4、明了在经济当中一部分或者相当大的一部分尤其短期资金市场上出现杲常紧张的局而。12刀贸易盈余数据当中，贸易盈余同比也人幅度缩窄，流动性资金趋紧，预测数据当中，我们对整个今年一季度贸易盈余同比降幅也有比较明确估计，降幅比较显箸。安信证券依托安信证券营业部系统做了草根方而民间利率人范围调查，涉及营业部将近20家，涉及的城市人概主要集屮在广东、江浙沿海这一带，武汉这个地方也有调杳，过去一年有20多个数据样本点，从这个数据可以看出什么状况呢？过去一年趋势、走势大体上和上证综指的走势有非常密切关系，趋势和方向上都有比较密切的一致性，尤其值得注惠的是在上证综指出现非常人拐点附近，这个数据

5、往往体现出一定的领先性。根据最新调杳结果，截止到1月15口调查结果，1月上旬攀升到非常大的地步，大到什么程度？12月末大约在71附近，今年一开年一下上到80以上的水平，假如我们相信这个数据对流动性状况多少有一些指示意义，至少在民间融资市场上流动性比较紧张。这是年初以来流动性在各个层而都比较紧张的证据。在这些证据说明下，有个比较人的背景，今年年初以來信贷投放实际上非常多，尤具是跟投资相对密集的屮长期贷款投放比较多，在这个背景下流动性如此紧张，到底因为什么样的状况呢？这其实是可以提出一些不同的解释的，比如其中一个解释，是因为名义经济增速上升非常快，导致企业现金交易性需求出现异常

6、快速性上升，大家対资金的需求上升了，这可以造成流动性紧张状况，但是我们觉得这个不太可能，为什么呢？名义增速在四季度处在不太高的水平，比如10亿增速是9.8,相对于三季度來说上0.2个百分点，考虑到一些领先指数或者同步指标，比如MPI当中购进价格指数，1月份名义增速有比较人的下降。这方而解释町能在数据层而比较难以得到验证。从其他一些方而证据看，我们相信有一些证据表明叮能新一轮周期启动在即，可能正处在比较关键的时点上。这些证据包括这些证据：企业泄期存款比活期存款比例，这个数据体现出比较强的趋势，因此解释起來有比较人的困难，2004年、2005年前后，这时候当经济过剩逐步形成时候

7、，企业定期存款比活期存款比例有比较显著的上升，有比较严重的产能过剩，相应的，如果新一轮周期启动，产能过剩正在逐步清楚，新一轮周期启动我们期待在理论上能看到什么状态呢？能看到2004-2005年上升反向，企业存款定期化趋势逐步缓解，去年11-12月两个月数据当中，四季度数据当小，确实观察到活期化倾向，这是这样一•个证据。还有一个证据，一-般被认为投资周期的领先指标，生产机器的机器，或者通用设备制造业，或者装备制造业，这是资本市场比较熟悉的称呼，对以说是经济周期相对领先的指标，增速有非常快速的上升，量有非常快速的上升。