雪球-121022-10月18日安信宏观策略视频会议发言速记稿提问部分

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1、10月18日安信宏观策略视频会议发言速记稿（提问部分）主持人：高博、程博讲得比较清楚，下面我们就到提问的这样一个环节，大家有什么问题可以跟高博、程博交流。提问：您好，高博，我记得你以前说过，预计一三年，一四年通胀会上两位数，你觉得站在现在的角度上还大吗？第二个，刚才程博讲到，这个反弹他只看到这一轮经济增长，只看到六到九个月，您对这一块是怎么看的，就是这一轮经济很快会受到通胀的制约，会形成更大的下跌结束呢？高博：我基本的想法是这样的，我个人认为如果未来经济往上走的话，通胀向上摆动的风险显然大于向下摆动的风险，而且通胀向上摆动对经济恢复的弹性是比较大的。换个角度来讲，假设说现在经济

2、7.5，如果经济一年、一年半之内能够恢复到9%甚至10%的增长，通货膨胀的上升会非常严重，跟正常时期相比，考虑到食品市场的紧张，劳动力市场的紧张以及其他一些因素，在经济往下走的时候，通货膨胀往下走，实际上今年以来的情况也显示并不是很多。经济只有七点几，放在历史上来看非常低，但是通胀的水平并不算低。反过头来，经济往上走，稍微走得强一些，通胀压力就会异常的大，这是一个基本的看法。第二个看法，我们现在如果集中讨论一个相对偏短期的经济恢复，我们暂时认为这是一个相对比较弱的恢复。如果是一个强的恢复，它就是一个微型的反转，如果是一个比较弱的恢复就是一个小L型的恢复，我个人更倾向认为是一个小

3、L型的恢复，不太可能是一个U型的恢复，放在中短期来看。提问：如果结合您之前一些杂志的采访的观点看，您长期是不是对市场还是偏向于比较偏空？高博：关键看这个长期有多长。提问：以两年的角度来看的话。高博：两年的角度应该是偏空的。提问：基本上之前的思路倾向于，类似这一轮的经济恢复增长，对比起过往历史，94年、04年这种角度，可能更弱一些。高博：至少站在现在看三到六个月，我们是这么看的，也许到明年六月份我们就改变观点，这难说。但站在现在，我更倾向于认为它是一个比较弱的恢复，PPI也会往上走，就像（定华）讲的一样，周期性的盈利大幅度的恶化应该已经过去了，盈利也会逐渐恢复，但是经济增长的可持

4、续性包括恢复的力度，我们暂时不抱太高的期望。提问：谢谢。提问：我想问一下，一个就是关于这拨周期您的裂口理论的问题，因为我们从行业研究员的观点来看，很多周期股的盈利可能没有那么快的恢复，就像周期股的股价如果走在前面，造成很多周期股，以煤炭为例，它的估值并不低，这种情况怎么去投资？另外就是说A股净利润不亮的话，是不是也有可能它更提前的反应了，就比如说你反应的是这一个小周期，A股对周期股的估值是不是更反应了你这个经济周期不是一个大的周期，它以后还是要估值在不断往下，这个您怎么看？程博：我跟您介绍一下我对这个问题的一些看法，首先第一个就是我跟您介绍了，我们刚才说，我们只看六到九个月的投

5、资，首先我们只能看这么长，第二因为绝大部分投资人也是关心这么长，大家认为六个九个月之后的事情就是另外讨论的事情了，暂时不需要考虑。您刚才说了第一个关于行业研究员的问题，这句话我可能说得不是非常客气。如果我们去年这个时候来问行业研究员，他们怎么来看水泥这个行业，那个时候有没有一个行业研究员说水泥这个行业12年的盈利会下降50%这么多呢？没有的。有没有煤炭行业研究员在去年这个时候他们知道今年的煤炭盈利会下降30%到50%呢？这个也是没有的。所以如果一个行业研究员可以通过正常的逻辑分析出明年的煤炭行业盈利会出现大幅度的上升，煤炭的股价一定不是现在这个价格。正是因为没有行业研究员自下而

6、上能够知道煤炭盈利会在明年恢复，所以它的股价才会比较低。如果所有的行业研究员都能通过正常的路径，我知道煤炭价格涨了，或者我预计煤炭盈利已经涨了30块了，所以我一计算，煤炭的股价早就反应这个东西了，所以你指望靠一个行业研究员，然后通过现在目前根据他对市场短期的供求关系，然后看这个价格，然后得知，让他计算明年这个行业这个东西盈利的话，它是不可能实现的。如果不相信的话，你可以把去年这个时候煤炭行业人的报告和水泥行业写的报告拿出来看一看，这就是自上而下和自下而上所不一样的地方。因为做事自上而下的人都是拍脑袋，他是唯心主义，做自下而上的人都是唯物主义，唯物主义的人都是先看到这个东西了，然

7、后才去计算，然后再告诉你。唯心主义的人就是我琢磨就是这么琢磨的，我看到PPI和CPI裂口在收敛，所以我就推断它是这个样子。然后在这个过程中，也许到明年这个时候煤炭价格就涨了，也许明年这个时候水泥的产能就上来了，就是你只要PPI从负3.6一次奔到正3.6，我就相信它一定会发生，所以唯心主义就是这么琢磨这件事的。我们认为大概率事件是PPI要向上反弹，这是我们选取了一条最主要的路径。但是如果万一我们搞错了，PPI阶段向下，这有没有关系呢？没关系的。因为如果在这个时候，比如PPI现在是负3.6，我们