人口结构对资产影响及近期资产配置

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1、人口结构对资产影响及近期资产配置•我国正处于人口红利后期，长期大量居民货币财富在社会保障体制和资本市场发展推动下，将大量转化为证券类资产。人口红利对于资产的推动力在未来三年会明显加强，其中养老资产的大量积累将是推动资产价格的重要资金力量。但我们也不能不警惕2010年后人口红利转向人口负债所带来重大周期性影响。•人口红利推低股权风险溢价。我们在未来三年将面对较高股票估值的现实，我们预计股权风险溢价将在4%以下，低于长期5%的均衡水平。•在经济高增长周期和人口红利周期推动下，我们看好权益类资产的长期配置价值。但短期我们却对过于乐观对待股票盈利预期和流动性供给表示担忧，二季度将股

2、票配置比例从一季度末的67%战术再平衡到基准比例60%。•4、5月份我们选择钢铁、石化等投资品。5月至年中，我们开始逐步青睐机械和银行。下半年，我们期待消费服务业盈利超出预期。•我们推荐的三个主题投资，分别是人民币加速升值、大型国企资产重组和中央政府直接投资o人口结构与资产价格一个国家由于不同年龄人口数量的相对多少，导致人口结构不同。简单地说，人口结构导致抚养率变化一般呈现三个周期变化：第一阶段，出生大量新生人口，形象比喻为“婴儿潮"，整个国家人口负担较重；到第二阶段，这些孩子们长大成人，带来大量的劳动力供给,人口红利阶段到来，是促进经济发展的最有利阶段；到第三阶段，婴儿潮

3、人口进入退休阶段，进入老龄化人口阶段。人口红利对经济推动又可分为两阶段，第一阶段是由于对投资推动所带來的人口红利，第二阶段是由于对储蓄推动而带来的人口红利。人口红利阶段带来对经济增长的正面推动，进而对驱动资产价格故为关键的基木面因素产生止面影响。1、人口结构对我国资产的影响？数据显示，我国从1965年开始进入人口红利阶段，即体现为抚养率下降和储蓄人口比例上升。当前我们处于人口红利后期，在2010年抚养率和储蓄人口比例都将出现转折性变化，即人口红利将逐渐转为人口负债。人口红利对中国经济增长同样带来非常正面的贡献。中国社会科学院人口所蔡肪所作实证分析显示，1965年以来人口负担

4、减轻对屮国经济增长的贡献达到15%・25%,同时对储蓄增长的贡献达到5%-21%o长期以来的人口红利带来了经济总量和居民财富的大量积累,对资产潜在的影响力也在不断增强。但人口结构变化与我国资产价格之间的关系，并不如海外的如此明显。其一个方面来自于我国资产数据较短，而人口是一个长周期变量，其影响从较长时间周期中的反映会更加明显。另一方面在于我国居民金融资产结构中证券类资产的比例非常小，大约80%居民金融资产是由存款和现金构成的货币资产。则人口结构变动所带来的资产需求更多表现为储蓄增加，而非对证券资产需求的增加，人口结构的影响必然打了很大的折扌h同样，这也是我们为什么当前如此关

5、注人口结构问题的重要理由。就是我们认为在社保体制和资本市场发展推动下，居民金融资产结构将经历重要转变，证券资产比例将出现持续上升，人口红利所带來的资产推动也将更加强化。2、人口结构对资产影响如何把握？对于长期资产配置而言，我们对于人口结构因素的影响重点关注三个方面的问题。A、对于周期的把握：2010年是重要时点当前我们正处于人口红利后期，而这个阶段人口红利对于资产的正面影响将非常显著，以股票为代表的资产价格将受到正面推动。但从长期而言，我们同样不可回避从人口红利期向人口负债周期性转变可能带来的负血影响。2010年是一个非常重耍的时点，虽然从整个经济体而言，人口结构变化的绝对

6、影响是渐进的，但资产价格对于相对变化更为敏感，人口负担加重和资产需求减少趋势对资产会产生重要影响。2010年不仅对于我国人口结构是非常关键的转折点，从全球而言同样是人口结构变化的敏感时点。主要是2010年后以美国为代表的发达国家同样将经历抚养率上升和储蓄人口比例下降，即婴儿潮一代开始退休所带来的重耍人口结构转变。