培训资料1：上市公司研究方法-申万黄燕铭

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1、行业研究方法探讨申银万国证券研究所黄燕铭引言---变化孕育投资机会从股票的定价模型说起(公司）aP==-------------(稳定增长模型）投资者追求的是∆PI-ga为常数，在整个金融市场稳定（即I不变的情况下），g成为影响P的重要因素增长率上升，股价上升增长率下降，股价下降增长率不变，股价不变变化的种类：总量与结构增长率高只能表示公司应该有较高的股价（市盈率），并不表示股价一定能够上升。（一个案例，中移动香港）引言---股市表现是否一定领先基本面理论上是（市场充分有效）实际上不是（市场并不充分有效）---这为从行业研

2、究角度发现投资机会提供了可能一个实用的分析模型：波特模型潜在进入者买方替代品供方行业内现有的竞争对手一、研究需求是研究行业的基本出发点---需求主导行业变动需求量的估计与预测（市场调查，权威资料，数理模型，经验估计，注意经验的局限性）影响需求量变化的因素（购买能力，消费倾向，替代产品，消费习惯，消费政策）需求量变化的特征（周期性，反周期性，无周期性）注意行业内的需求结构变化（彩电产品不断升级换代）注意行业间的需求结构变化（从温饱到小康的行业兴衰，关注新兴行业的出现，例：网络股、文化、娱乐）二、行业成长阶段新兴行业（导入，成长

3、）成熟行业衰退行业主要根据需求量的变化及未来趋势来判断取决市场结构与市场行为时间需求量导入成长成熟衰退三、市场结构分析（企业之间的关系）规模经济性与市场集中（规模经济不仅要看绝对产能，还要看单位产品成本的下降趋势）完全竞争，垄断竞争，寡头垄断，完全垄断（案例：有色金属，移动通信）产品差别化（竞争的主要手段，物理，品牌，产地，售后服务）进入壁垒与退出障碍计划经济的历史对许多行业的市场结构产品不利的影响（如彩电等）四、市场行为价格（价格变动，定价权）研究与开发企业联合与重组多元化产业技术及其进步五、注意关键原料价格及产品价格变动

4、原料价格、能源价格（例：炼铝：氧化铝、电力铝锭；炼油：原油成品油）产品价格（例：有色金属伦敦金属期货交易所）注意影响它们变动的因素（例：美铝氧化铝价格，中东局势原油价格）1999年以来国际铝现货价格走势在1999年7月份美国一氧化铝厂发生爆炸事件的影响下，氧化铝的价格持续上扬，从每吨2100元上涨到目前接近每吨4000元，价格几乎翻番2002年以来布仑特原油价格走势OPEC减产计划、中东局势紧张，导致国际原油价格大涨，布伦特原油价格分别在4月和8月，接连创出28美元/桶左右的新高，涨幅超过40%六、注意产销量、销售

5、收入的变动需求量（需求量的估计是比较困难的）产销量特别注意产销比率及产销量的增长率的变化（充分利用权威机构的统计资料。例：2002上半年的统计资料显示，汽车产销量爆发性增长）销售收入注意是存量企业带来的增长还是增量企业带来的增长（案例：2002上半年国内笔记本电脑的产销量增长---引伸的话题：外资对中国经济的影响）七、产业链结构的变动产业链上行业之间的关系多对多（多数行业）一对多（移动通信服务商与手机用户多对一（通信设备商与通信服务商）影响供给、需求、定价权等诸多因素利润总额在产业链上的分配结构案例：手机产业链核心技术设计-

6、-芯片生产--外观设计组装--销售八、产业政策产业政策的出现合理评估产业政策对经济增长的作用（有限的）日本的经验：推动日本经济增长的不是产业政策，而是良好的市场机制加上日本式的企业家精神九，行业管理结构的变革行业主管部门及主管人员的变动（例：中石化与中石油的成立）主管部门的意图变动（例：有色金属工业局在1999年进行的属下上市公司的重组，电力行业、民航业在2001及2002年的重组）行业政策变动（包扩产业政策、税收政策等，会改变需求、供给、竞争格局、产业链的关系等）在危机中孕育的变革（例：入世与金融业）-----行业重组附：

7、部份容易进行盈余管理的行业软件建筑工程传媒农业其它总结从行业研究角度发现投资机会，只是寻找投资机会的一种方法，但绝对不是唯一的行业研究必须落实到公司研究的层面注意上市公司的行业代表性多从宏观研究角度，看看行业的地位与发展趋势谢谢黄燕铭申银万国证券研究所行业研究一部经理TEL：021-63298863Email：Huangyanming@sw108.com