申万所长黄燕铭-证券研究(股票价格为什么会涨跌).pdf

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1、股票价格为什么会涨跌?黄燕铭2009.71目录1.证券研究的核心问题---定价2.股票价格为什么会涨跌?3.11月我们为什么要空翻多4.我们对未来股市的看法5.思考21.1证券研究需要解决的核心问题是什么?核心问题------金融产品的定价企业融资与购并业务的核心是金融产品的定价证券投资业务的核心是金融产品的定价定价是一个金融问题公司研究的核心是什么?---股票定价策略研究的核心是什么?---大势研判31.2价格如何产生与改变的?(下图既适用个股分析也适用大盘分析)实产人估套供交行生们值利求易经信预改需改改济运息期变求变变行改价变变格化宏观经济研究对现金流的预期套利收益行业经济研究套

2、利成本对价值的评估上市公司研究心理与行为套利风险41.3价格是如何形成的金融产品的价格=价值+套利限制+市场情绪+Δ(上市公司市场投资者)价值:由金融产品未来能够带来的现金流决定(数量与风险,人们预期中的)套利限制:由金融市场的效率决定(规模,流动性,制度……)市场情绪:由人的行为心理决定套利限制与市场情绪对价格的影响,可能为正,可能为负看得到的是价格,看不到的是价值价格是你付出的,价值是你得到的某个事件的信息,是否会同时影响价值、套利限制与市场情绪？51.4股价主要是人们对未来预期的反映决定股票价格的核心要素是价值价值是由股票未来能够带来的现金流决定(数量与风险)没有人能够知道未来

3、的现金流是多少，这只能是今天的投资人的一个预期个股股价---是人们对上市公司未来预期的反映大盘指数---是人们对经济形势未来预期的反映我们关心的不是基本面有没有变化,而是人们对基本面的预期有没有变化以及人们对基本面的预期会不会发生变化基本规则：只有人们对未来的预期才能构成股票推荐的理由---过去的信息不能构成推荐理由---人尽皆知的信息不能构成推荐理由61.5股票估值的核心理论---DDM模型D1D2D3V=1+2+3+……(1+r)(1+r)(1+r)对DDM模型的重新理解现金流D1、D2、D3……是过去的，现在的，还是未来的?贴现率r是过去的，现在的，还是未来的?估值的结果V是过

4、去的，现在的，还是未来的?贴现率r是不是一年期的银行利率？（CAPM模型）一个严重的错误---银行利率的倒数为市场可接受的平均市盈率71.6投资机会如何产生投资机会如何产生?寻找错误定价寻找预期差当前股价P反映当前人们对未来的预期（D1、D2、D3……和r）如果投资人对未来的预期（D1’、D2’、D3’……和r’)与人们对未来的预期不一致，并且投资人对未来的预期被人们接受，那么投资机会有可能会产生P=（D1、D2、D3……和r）V=（D1’、D2’、D3’……和r’)当V被人们所接受时,股价运动的结果是PV81.6投资机会如何产生预期差的类别预期差的第一层面第二层面类别的预期差

5、的预期差第一层面的预期差我与大众的不同我与大众今天与昨的不同天的不同第二层面的预期差今天与昨天的不同(局部与(时间序整体)列)预期差的第一指标:现金流预期差的III预期差的第二指标:风险评价第一指标:现金流理论基础:DDM模型预期差的IIIIV第二指标:风险评价91.7小结---鹦鹉的故事如果我们教会一只鹦鹉讲“供给与需求”,那么这只鹦鹉就是经济学家如果我们再教会这只鹦鹉讲“预期”,那么这只鹦鹉就是出色的证券分析师年报公布前买股票,我们应当关注些什么?张老伯今天买进的股票,明天将要公布业绩,据说不仅业绩非常高而且还是业绩快速增长;明天开盘后,张老伯一定会赚钱吗?10目录1.证券研究的

6、核心问题---定价2.股票价格为什么会涨跌?3.11月我们为什么要空翻多4.我们对未来股市的看法5.思考112.1股票价格为什么会涨跌?股票的供给与需求?国家的政策?主力的操作?上市公司的业绩?……申银万国的观点:因为人们的预期在发生变化证券投资:必须观察人们的预期122.2证券研究的基本产业链实产人估套供交行生们值利求易经信预改需改改济息期变求变变运改价行变格变化1,何谓变化?（从物理学想到的）5,估值方法卖方分析师的价值在哪里?2,何谓信息?6,套利理论3,人们是指谁?(大众,个人)7,交易制度4,预期行为研究8,行为研究132.3预期变化则股价变化股价主要是人们对未来预期的反映

7、当人们对未来预期变化的时候,也就是股价发生变化的时候P=（D1、D2、D3……和r）V=（D1’、D2’、D3’……和r’)当（D1、D2、D3……和r）=>（D1’、D2’、D3’……和r’)则P=>V股票价格的变动---反映整体市场预期的变动交易量的变动---反映市场中单个投资者的预期变动142.4证券分析师的任务•寻找大众对未来的预期曲线与我的预期曲线是否存在差异(局部与整体)，跟踪大众的预期曲线与实际曲线之间是否存在差异(时间序列)。(I,II)•