黄燕铭股票研究方法培训

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1、股票估值理论、方法与哲学认识廖绪发2007年4月1.理论基础2.主要方法2.1内含价值法2.2相对价值法2.1资产价值法3.哲学认识4.案例、讨论与总结21.1学科地位金融市场资产定价财务管理学投资学投资分析与组合管理公司理财财务管理作为一门边缘学科，研究的核心问题是资产定价与资源配置效率(《会计研究》,2005年第12期,P38,刘淑莲)31.2价格与价值卖出？价格(P)价值(V)买入？价格的曲线是我们能够看到的;但是价值的曲线是我们看不到;价值曲线是否一定存在?德国投资大师AndreKostolany:股市与经济

2、的关系尤如小狗与牵着它的主人一般。小狗前前后后地跑，尽管不会离主人太远，但方向未必一致。41.3所有估值方法的基础在投资决策中（比如确定哪些资产其价值被低估了，哪些被高估了）运用估值模型基于：—觉察到市场是无效的，并且在评价价值时出错在一个有效市场中，市场价格是价值的最好估计。于是任何估值模型的目的都是证明该价值的合理性。现实世界(信息)的残缺不全为我们提供了投资机会。我们相信：依据尽可能多的信息以及尽可能严谨的分析得出的估值有别于市场价格时，投资机会就产生了。这种方法的缺点是缺少对操作时点的把握,有时仍然要

3、依靠经验,在信用交易和金融衍生产品的操作中更加注意这个因素。51.4各种价值的概念企业的资产负债表净负债=负息负债-现金非负息营运资本=流动资产-现金-非负息负债现金负债非现金负息流动资产负债营运资本净负债调整长期股东长期股东资产权益资产权益注:现金有时仅指非必要现金资产,现金资产包括现金及现金等价物问题:少数股东权益---是负债还是权益?61.4各种价值的概念调整后的资产负债表营运资本净负债债务价值企业价值长期股东权益价值资产权益价值来源投入资本两种方法:•直接对股东权益进行估价，得到权益价值•计算企业价值,减去债

4、务价值,得到权益价值说明•价值是指市场价值，不是指账面价值7•债务的账面价值往往接近于账面价值1.5估值在上市公司研究中的地位是证券研究当中的关键步骤从公司研究转向股票研究的桥梁图:上市公司研究基本流程宏观行业公司战略营销会计报表研究研究治理分析分析分析分析财务初步公司思考盈利股票评分析建模调研提练预测估值级资料来源:申银万国证券研究所培训教材81.6估值的应用领域股票发行中的定价股票的二级市场投资收购兼并企业管理(比如战略管理）其它91.理论基础2.主要方法2.1内含价值法2.2相对价值法2.3资产价

5、值法3.哲学认识4.案例、讨论与总结10估值方法的简单归类内含价值法DDMFCFEFCFFEVAOhlson…相对价值法（比值法）P/EP/BP/SEV/EBITDA…资产价值法重置成本法清算价值法RNAV…其它布莱克—舒尔斯模型(B-S)二叉树模型主要用于权证、可转换债券等衍生品实际工作中，要用多种方法，以便相互验证与取舍111.理论基础2.1.1DCF—理论基础2.主要方法2.1.2DCF—现金流界定2.1内含价值法2.1.3DCF—现金流增长模式与原因2.1.4DCF-反映现金流风险的贴现率2.2相对价

6、值法2.1.5DCF-优点与缺点2.3资产价值法2.1.6其它的内在价值法3.哲学认识4.案例、讨论与总结122.1.1现金流贴现法(DCF)—理论基础价值是（资产）未来现金流折现之和1现金流曲线0.90.80.70.60.50.4现金流折现曲线0.3价值0.20.101234567891011121314151617181920212223………….132.1.1现金流贴现法(DCF)—理论基础基础公式nCFtVtt1(1r)t∞,零增长状态下:V=CF/rt∞,稳定增长状态:V=CF1/(r-g)

7、其中：n=某项资产的寿命CFt=某项资产带来的第t期现金流r=反映该估算现金流风险的贴现率（资本成本）g=CF的稳定增长率142.1.1现金流贴现法(DCF)—理论基础现金流量的三种增长模型（基于持续经营假设的现金流预测，必须分阶段）一阶段模型两阶段模型三阶段模型CFCFCF半显g3g=0g性显g期性2延期续期kkm时间时间时间kCFCFtCFk1VVtkrt1(1r)(rg)(1r)kCFCFCF(1g)CFtk1m2m1V[]tkmmt1(1r)(rg2)(1r)(r

8、g2)(1r)(rg3)(1r)152.1.1现金流贴现法(DCF)—理论基础终值的处理方法1.稳定增长的延续价值kCFCFtk1Vtk（二阶段模型：显性预测+稳定增长预测）t1(1r)(rg)(1r)2.未期出售的变现价值kCFP（二阶段模型：显性预测+终值预测）tkVtkt1(1r)(1r)PK表示K期末