军工行业2017年春季策略展望：改革破冰、守望成长-20170315-国泰君安-55页

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1、2017年春季策略研讨会证券研究报告2017年03月15日改革破冰、守望成长——国泰君安军工行业2017年春季策略展望行业评级：增持姓名：张润毅（分析师）邮箱：zhangrunyi@gtjas.com电话：021-38676550证书编号：S0880513070002姓名：李卓轩（研究助理）姓名：方睿（研究助理）邮箱：lizhuoxuan@gtjas.com邮箱：fangrui@gtjas.com电话：010-59312770电话：010-59312779证书编号：S0880115120033证书编号：S0880115120066010242819/230

2、15/2017031508:251、国际秩序重构、国内产业升级，军工迎来高景气z国际新轶序加速重构：特朗普大增军费，重塑美国军事战略；英国脱欧后世界不确定性增加z国内产业升级、创新发展、实施“一带一路”：加大军工投入将成为长期战略性举措2、改革破冰，国防工业改革将步入深水区z国企改革：军工是高层意志改革最坚决、边际改善最大的行业之一，也是混改的重点行业z资产证券化：军工核心资产证券化加速推进，各大军工集团“各显神通、百花齐放”z军民深度融合：国家战略、中央军民融合发展委员会成立、各类产业基金如雨后春笋般涌现3、抓住“深改革”，掘金“真成长”z与“信息为王”

3、的1.0时代不同，军工投资将步入“分子明显改善，分母共同驱动”的2.0时代z我国正处于装备升级加速期，产业逻辑显现，治理结构改善，消化“无业绩/高估值”担忧z从硬到软，寻找“改革风口+产业共振”的真成长：航天战略、海洋强国、信息化、新材料4、投资主线与受益标的z【改革先锋+资产证券化】1）院所改制：电科系【杰赛科技（推荐）、四创电子（推荐）、国睿科技（受益）】、航天系【受益：航天动力、航天长峰、航天科技】；2）混改：船舶系【中国动力（推荐）、中船科技（受益）】、兵器系【光电股份（受益）、北方创业（受益）】z【装备升级+信息化】推荐：振华科技、中直股份、中电

4、广通；受益：中航机电z【民参军+高端制造+新材料】推荐：金信诺、银河电子；受益：火炬电子、苏试试验国泰君安证券2017年春季策略研讨会请参阅附注风险提示110242819/23015/2017031508:25目录01国际秩序重构、国内产业升级，军工迎来高景气02改革破冰，国防工业改革将步入深水区03抓住“深改革”，掘金“真成长”04投资主线&受益标的05风险提示国泰君安证券2017年春季策略研讨会请参阅附注风险提示210242819/23015/2017031508:251.1“深改革、真成长”，军工从1.0到2.0时代¾2013年初至2015年中，军工

5、行业持续两年半的大牛市，军工指数上涨4倍¾2016年，军工行业进入2.0时代过渡期，表现相对平淡，6月-7月出现年内最大反弹，最大涨幅+28%2016年全年军工板块涨幅全行业倒数第52017年军工板块涨幅全行业第3数据来源：Wind、国泰君安证券研究国泰君安证券2017年春季策略研讨会请参阅附注风险提示310242819/23015/2017031508:251.2估值进入合理区间，子版块呈现分化¾2016年至今，军工板块估值大幅缩水。¾军工行业子版块呈现分化趋势10%5%国防军工(中信)上证综指0%-5%-10%-15%-20%-25%-30%数据来源：

6、Wind、国泰君安证券研究国泰君安证券2017年春季策略研讨会请参阅附注风险提示410242819/23015/2017031508:251.3军工2.0时代的特征：改革风口+产业共振¾军工1.0时代：从“0到1”、从无到有、信息为王、“炒壳”时代¾军工2.0时代：改革脉络逐渐清晰，实质落地重于“故事”¾核心焦点：资产证券化进程+公司治理结构改善+军品更新换代第一阶段（2013-2017）资产证券化时期高估值、高弹性，焦点是资产注入和事件驱动第二阶段（2016-2018）治理结构改善，释放业绩高估值、高弹性，重点观察国家采购政策和内部改善第三阶段（2017

7、-2020）基本业绩驱动时期业绩兑现，估值重心下调，焦点是重大装备定型交付国泰君安证券2017年春季策略研讨会请参阅附注风险提示510242819/23015/2017031508:251.4军工2.0时代的“变”——分子明显改善，分母共同驱动¾1.0时代：“信息为王”，主要由风险偏好驱动¾2.0时代：“分子明显改善，分母共同驱动”2.0时代，分子明显改善，分母共同驱动军工属高beta品种1.0时代，主要由风险偏好驱动国泰君安证券2017年春季策略研讨会请参阅附注风险提示610242819/23015/2017031508:251.5军工2.0时代的“不变

8、”——基本逻辑框架不变世界向双极发展20年长周期需求扩张10年后行