家电行业2011年中期投资策略：成本压力或有缓解,旺季行情有待验证-110609

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1、证券研究报告

2、行业策略报告可选消费

3、家电推荐（维持）成本压力或有缓解，旺季行情有待验证2011年6月9日家电行业2011年中期策略报告上证指数2743三季度宏观经济增速与CPI或将双双下行。此背景下，家电行业增速需要得到旺季确认，然而成本压力在下半年或将得以缓解。产品结构的创新升级亦在一定程行业规模度上稳定或提升行业的毛利水平。优惠政策退出对于行业趋势的影响是短期的，占比%股票家数（只）442.3而居民收入提高和城镇化进程确保了家电市场的长期成长前景。总市值（亿元）38141.6流通市值（亿元）29401.6一季度行业收入较快增长，盈利能力受到考验。一季

4、度家电行业收入增速有所下滑，但仍维持在28.5%的高位。行业毛利率和税前利润率下降至13.8%和行业指数3.5%，显示成本压力加大。空调出口销量增速有所下降，但仍维持高位；冰箱、%1m6m12m绝对表现-5.430.659.8洗衣机出口销量增速回升；厨电产品的出口存在波动，各类产品分化明显。相对表现2.136.456.2成本压力或有所缓解，家电行业的盈利能力或有所改善。招商证券宏观研究组(%)家电沪深300认为全年通胀前高后低，二季度应为本轮通胀高点，随后震荡下行，全年通胀10080水平预测为4.5%。考虑到库存调整的影响，预计全年经济将呈现两头高中间6

5、0低的走势，而三季度经济将延续下行态势。由于外围经济的走势尚未明朗，下4020半年出口市场增长的隐忧依然存在。此背景下，传统6-8月的家电旺季行情需0要数据加以验证；同时2009年以来家电行业一直承受原材料价格高企带来的-20May-10Sep-10Jan-11May-1成本压力或有所缓解。另一方面，空调、冰箱、洗衣机的消费升级态势明显，产品结构的创新升级亦或有助于稳定和提升毛利率水平。相关报告家电龙头企业未来将继续受益于消费升级和市场集中度提高。居民收入提高和1、《厨卫电器行业2011年二季度投资策略-择机布局低PEG水平的优质城镇化进程是家电内需增长

6、的中长期动力。结合十二五规划目标和以往五年规成长型企业》2011/04/06划的执行情况，我们建模预测未来五年家电市场的复合增速为10%~17%。对2、《苏泊尔(002032)-成长前景明朗家电补贴政策的退出不必过分担心。补贴政策的退出在短期内可能带来市场增的炊具和厨房小家电行业翘楚》速的波动和产品结构的调整，但长期看家电市场的增长仍是明确的。2011/03/24关注低估值和低PEG水平的优质企业。重点关注低估值且步入旺季的空调龙头企业；低估值且盈利能力有望持续改善的青岛海尔（600690）；步入旺季后渠道整合效应有望显现的美的电器（000527）和小天

7、鹅（000418）；长期前景良好估值稳定的小家电企业苏泊尔（002032）。风险提示：宏观经济增速下行、地产调控负面影响、旺季效应低于预期纪敏重点公司主要财务指标86-755-82960304股价10EPS11EPS12EPS11PE12PEPB评级jimin@cmschina.com.cnS1090511040039青岛海尔26.201.521.992.4513.210.75.0强烈推荐-A苏泊尔22.310.700.921.2025.019.55.4审慎推荐-A研究助理小天鹅16.480.801.101.4414.711.03.4审慎推荐-A张立聪美

8、的电器17.941.001.221.5514.811.85.0强烈推荐-A86-755-82943201海信电器12.920.961.201.4310.59.02.0审慎推荐-Azhanglc1@cmschina.com.cn老板电器16.261.090.690.8923.618.63.0审慎推荐-A万和电气23.811.241.161.5420.215.48.2审慎推荐-A资料来源：招商证券敬请阅读末页的重要说明行业研究正文目录1、下半年展望：毛利率的相对稳定与提升或将成为亮点.........................31.1一季度回顾：收入较

9、快增长盈利能力经受考验........................31.2下半年展望：旺季行情有待确认成本压力或有缓解.....................41.3产品结构升级或有助于稳定和提升毛利率水平..........................51.4出口市场各类产品分化明显..........................................62、中长期前景：居民收入提高与城镇化进程是源动力...........................92.1内销市场的长期动力来自居民收入提高和城镇化进程...........

10、..........92.2后政策时代，家电国内市场的担忧与机会........