策略对话行业：电子、_医药篇，科创类企业如何估值对A股有何影 响

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1、内容目录1.创业板推出前后的市场影响——策略刘晨明、李如娟团队31.1.示范效应：中小板指和中证500表现好于上证综指和沪深30031.2.分流效应：上证综指和沪深300换手率下滑，中小板和中证500换手率反而提高......................................................................................................................................................

2、..................41.3.风格效应：消费和成长表现好于周期和金融52.科创板成立在即，7问7答半导体企业核心问题——电子潘暕、陈俊杰团队73.科创板成立在即，8问8答生物医药类核心公司——医药郑薇团队9图表目录图1：创业板开设时间表3图2：首批创业板上市的28家公司，平均PE为56.7倍4图3：创业板上市前后3个月指数表现4图4：创业板上市前后3个月指数比值走势4图5：创业板上市前后3个月指数换手率表现5图6：创业板上市前后3个月指数换手率比值走势5图7：创业板上市后，消费和成长表现好于周

3、期和金融5图8：创业板上市后，成长板块表现更活跃6图9：创新药研发历程9图10：新药研发临床各阶段平均成功率10图11：相对估值法因子改变提升短期估值11图12：规范市场制药企业估值金字塔12图13：我国主要创新药企业估值与海外对比（市值单位：亿美元）12图14：新药估值主要考虑因素（简略版）13图15：绝对估值法因子改变提升中长期估值13图16：创新药企业估值是企业综合能力的体现14表1：新药研发项目常用的5中估值方法10表2：新产品项目不同阶段的税后贴现率111.创业板推出前后的市场影响——策略刘晨明、李

4、如娟团队创业板旨在为高科技企业提供融资渠道，支持成长行业的发展，是丰富和完善A股市场结构的一项创新制度。当前正在酝酿的科创板也是资本市场为了孵化科技型成长型企业并试点注册制等改革的一项创新尝试。回顾创业板的设立过程，自2007年6月创业板框架初定，2008年3月《管理办法》（征求意见稿）发布，最终于2009年10月30日正式上市。这一部分，我们主要分析创业板正式推出前后对市场的影响，在科创板推出前后对A股市场的影响，可能也有类似的规律。创业板推出前后对市场主要有三个效应：（1）示范效应：创业板首发市盈率较高，

5、对小市值占主导的中小板指和中证500有一定示范作用；创业板上市后，中小板指和中证500的指数涨幅，相比主板指数均有提高。（2）分流效应：创业板上市后，带动了中小股票活跃度，表现为中小板指和中证500换手率提高；但对主板资金存在分流效应，表现为上证综指与沪深300换手率略有下滑。（3）风格效应：创业板上市后，消费和成长（TMT、军工、医药、食品饮料等）表现好于周期和金融，并且成长板块换手率大幅提高。科创板将重点支持高新技术产业和战略性新兴产业，理论上，科创板上市企业也会有较高的科技属性与估值水平，我们预计，科创

6、板推出前后，对A股市场的影响也可能表现出：示范效应、分流效应与风格效应。图1：创业板开设时间表时间事件2009年3月31日证监会正式发布《首次公开发行股票并在创业板上市管理暂行办法》2009年7月1日证监会正式发布《创业板市场投资者适当性管理暂行规定》2009年9月13日证监会宣布，于9月17日召开首次创业板发审会，首批7家企业上会2009年10月23日创业板举行开板启动仪式，首批上市的28家创业板公司2009年10月30日创业板正式上市资料来源：证监会网站，1.1.示范效应：中小板指和中证500表现好于上证

7、综指和沪深300创业板首日发行市盈率高于主板、中小板，低于中证500。2009年10月30日，首批创业板上市的28家公司，平均PE为56.7倍；同日，上证综指、沪深300、中证500和中小板指的PE分别为28.0、26.4、78.3和39.4倍。图2：首批创业板上市的28家公司，平均PE为56.7倍资料来源：Wind，创业板上市前后，中小板指和中证500表现均好于上证综指和沪深300。说明创业板较高的估值对市值同样较小的中小板指和中证500有一定示范作用，特别是在创业板上市2个月之后，中小板指和中证500较主

8、板指数的超额收益表现尤为明显。图3：创业板上市前后3个月指数表现图4：创业板上市前后3个月指数比值走势资料来源：Wind，注：指数或指数比值已标准化，基准日=1.0资料来源：Wind，注：指数或指数比值已标准化，基准日=1.01.1.分流效应：上证综指和沪深300换手率下滑，中小板和中证500换手率反而提高创业板上市后，中小板指和中证500的换手率反而有所提高，但上证综指与沪深300换手率略有下滑