评级调整专题：评级调整对估值有何影 响

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1、内容目录1.主体评级上调对估值有何影响？41.1.隐含评级维持稳定41.2.个券收益率随基准波动122.主体评级下调对估值有何影响？142.1.隐含评级普遍下行142.2.个券收益率多数走高193.总结20图表目录图1：主体评级上调样本券隐含评级变动情况（只）4图2：主体评级上调样本券隐含评级平均赋值走势4图3：不同时点主体评级上调样本券隐含评级分布（）5图4：17云锡股MTN001主体评级和隐含评级12图5：17云锡股MTN001绝对估值和基准收益率走势（）12图6：16山鹰债主体评级和隐含评级13图7：16山鹰债绝对估值和基准收益率走势（）1

2、3图8：主体评级下调样本券隐含评级变动情况（只）14图9：主体评级下调样本券隐含评级平均赋值走势14图10：不同时点主体评级下调样本券隐含评级分布（）14图11：18华谊01主体评级和隐含评级19图12：18华谊01绝对估值和基准收益率走势（）19图13：17盾安MTN001主体评级和隐含评级20图14：17盾安MTN001绝对估值和基准收益率走势（）20表1：2018年二季度新增违约主体的信用评级情况3表2：隐含评级赋值4表3：2018年1-8月主体评级上调非金融产业债主体及代表券隐含评级6表4：锡业股份主体评级历史（中诚信证券评估）12表5：

3、山鹰纸业主体评级历史（联合评级）13表6：2018年1-8月主体评级下调非金融产业债主体及代表券隐含评级15表7：华谊嘉信主体评级历史（东方金诚）19表8：盾安集团主体评级历史（大公国际）20请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明2固定收益

4、固定收益专题受制于商业模式的天然缺陷，国内的信用评级普遍存在评级虚高、调整滞后、区分度不足等弊端，而饱受投资机构诟病。6月22日，据《中国经营报》报道1，继2018年度证券评级机构常规现场检查启动之后，证监会进一步加强证券评级机构监管的方案也已经开始实施。与此同时，监管层也在努力弱化市场对外部评级的依赖，视情

5、况或将逐步取消评级结果作为债券发行要件的要求，降低监管规则对评级结果的机械使用。外部评级的作用将从源头上被逐步削弱。7月31日，交易商协会发布《2018年第二季度银行间债券市场信用评级机构业务运行及合规情况通报》2，就5家发行人付费评级机构（包括中诚信国际、联合资信、大公国际、上海新世纪、东方金诚）的市场表现、业务发展动态、评级自律管理及合规情况进行总结，其中提到，针对二季度新增的5家违约发行人，评级机构存在在发行人违约后大跨度下调级别的情况，反映出评级机构对信用风险的揭示及预警方面的能力不足。具体来看，5月7日，在凯迪生态环境科技股份有限公司发

6、布《关于中期票据无法按期兑付本息的公告》后，中诚信国际一次性将其主体级别由AA级下调至C级，此前中诚信国际从2010年起一直维持该发行人AA级的主体级别。又例如，中诚信国际和联合资信在2018年分别分6次和5次将上海华信国际集团有限公司由AAA级下调至C级。表1：2018年二季度新增违约主体的信用评级情况发行人首次发生违约债项2018年初级别到期日前半年主体级别发行人发布兑付公告或不确定兑付公告时的级别（到期日前5个工作日）违约后的级别2018年级别下调次数评级机构凯迪生态环境科技股份有限公司11凯迪MTN1AAAAAAC1中诚信国际上海华信国际

7、集团有限公司17沪华信SCP002AAAAAABBB-CC【注】6中诚信国际AAAAAABBB+C5联合资信阳光凯迪新能源集团有限公司16凯迪债AAAABC4大公国际中融双创（北京）科技集团有限公司16长城01AAAAAABB1大公国际富贵鸟股份有限公司14富贵鸟AAACCC3东方金诚资料来源：中国银行间市场交易商协会，。【注】：最新级别为C级。合规方面，交易商协会在抽查过程中发现，评级机构在跟踪评级及时性、评级结果质量等方面存在不足。具体而言，①跟踪评级的及时性不足，未能起到识别和预警信用风险的作用。联合资信和中诚信国际在受评对象违约前很短时间

8、或违约后才将其级别下调，且在评级报告中未对影响受评对象信用级别的重要因素进行重点分析和风险揭示，评级结果未能及时反映受评对象信用风险水平，未能发挥信用风险预警作用。②信用评级的稳定性、准确性不足，评级结果质量亟待提升。个别机构评级稳定性问题较为突出，尤其是级别向上跃迁情形显著，大公国际2017年年初所评AA+主体在1年期内向AAA级迁移的比率达18，上海新世纪的该比率为13.07，其他评级机构该比率均在7以内。联合资信、上海新世纪和中诚信国际存在违约率倒挂情形，即高评级违约率高于低评级违约率的情况。此外，各评级机构均存在信用等级对主体信用风险

9、的区分度不足的问题。8月17日，交易商协会发布自律处分信息3，针对大公国际在评级业务过程中向受评企业提供大额咨询服务，以及在调查取证过程