证券研究报告—调整评级

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1、证券研究报告—调整评级2014年3月29日中银国际研究可在中银国际研究网站(www.bociresearch.com.)上获取买入45%Ç目标价格:人民币47.00原评级：谨慎买入300070.CH价格:人民币32.46目标价格基础：35倍14年市盈率板块评级:增持主要催化剂/事件n参股企业盈利能力强n优势市场进一步得到巩固n商业模式高效股价表现(%)今年至今1个月3个月12个月绝对相对新华富时A50指数发行股数(百万)891流通股(%)75流通股市值(人民币百万)21,69113年末每股评估净资产值(人民币)3个月日均交易额(人民币百万)净现金主要股东(%)

2、文剑平25.09资料来源：公司数据，彭博及中银国际硏究以2013年3月21日收市价为标准中银国际证券有限责任公司具备证券投资咨询业务资格环保李文宾(8621)20328507wenbin.li@bocichina.com证券投资咨询业务证书编号：S130051207002碧水源业绩增速符合预期，碧水源模式继续高速扩张2013年公司实现营收约31.33亿元，同比增长76.87%；实现利润总额近8.399亿元，同比增长49.33%，折合每股收益0.95元，与我们的盈利预测高度吻合。公司前期在全国各地的合作企业2013年业绩大放异彩，这证明了“碧水源”模式在业内的

3、旺盛生命力。13年公司除在北京和武汉加大合作力度外，进入了山西、山东、广东、吉林等地，我们相信这将保障公司业绩的长期增速。考虑到股本变动，我们维持2014-15年1.33元和1.84元的盈利预测，目标价调整为47元人民币，并上调公司评级至买入。支撑评级的要点n“碧水源模式”参股企业盈利快速释放。，2013年北京久安建设、云南水务产业投资、南京城建环保、武汉武钢、北京北排、武汉三镇等以“碧水源”模式建立的企业收入和利润大幅增长，是公司业绩保持较高增速的主要动力来源。n全国扩张速度不减。2013年公司除在优势省市和地区（如：北京和武汉）继续加大投资保持优势外，又进

4、入了山西、山东青岛、广东和吉林等地，我们预计这些合作企业有望成为公司未来业绩新的爆发点。n持续技术投入，立足长远。公司在膜材料、膜组件等核心技术领域持续不断投入雄厚资金，有望继续加强产品的核心竞争力。评级面临的主要风险n由于公司承接的项目大多为市政污水处理工程，项目资金主要依靠当地政府财政，如果当地政府财政紧张，则容易对公司回款产生较大的压力。n公司膜技术虽然较为先进，但一旦公司承接项目运营中出现意外，则会对公司未来项目的拓展产生不利的影响。估值n我们给予公司近35倍的2014年市盈率估值，将公司目标价调整为47.00元人民币，上调评级至买入。投资摘要年结日:

5、12月31日201220132014E2015E2016E销售收入(人民币百万)1,7723,1335,3178,65213,592变动(%)77706357净利润(人民币百万)5628401,1931,6392,284全面摊薄每股收益(人民币)0.6310.9421.3381.8392.562变动(%)49.342.037.439.3先前预测每股收益(人民币)--1.331.84调整幅度(%)--00N/A核心每股收益(人民币)0.6310.9421.3381.8392.562变动(%)49.342.037.439.3全面摊薄市盈率(倍)51.434.524

6、.317.712.7核心市盈率(倍)51.434.524.317.712.7每股现金流量(人民币)0.630.76(0.26)(0.56)(0.90)价格/每股现金流量(倍)51.442.9(125.1)(57.6)(36.0)企业价值/息税折旧前利润(倍)23.924.918.113.510.0每股股息(人民币)0.1000.0600.0940.1290.179股息率(%)0.30.20.30.40.6资料来源：公司数据及中银国际硏究预测中银国际研究可在中银国际研究网站(www.bociresearch.com.)上获取13年盈利增速强劲，合作企业盈利快速释

7、放2013年公司实现营业收入约31.33亿元，同比增长76.87%；实现利润总额约8.399亿元，同比增长49.33%，折合每股收益0.95元，与我们的盈利预测高度吻合。同时公司宣布每股派息0.071元（含税），并以资本公积金向全体股东实施10转增2股。公司上市以后，充分利用高达18.8亿元的超募资金在全国范围内积极推广“碧水源”模式。目前公司产品在北京、环太湖、环滇池、河海流域、南水北调、华南和西北地区取得了非常显著的成效。2013年公司又通过投资设立广东海源环保科技有限公司成功进入华南水务市场；投资设立山西太钢碧水源环保科技有限公司成功进入山西水务市场；投

8、资设立青岛水务碧水源科技发展有限公司成