证券研究报告—调整目标价格

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1、证券研究报告—调整目标价格2014年3月12日中银国际研究可在中银国际研究网站(www.bociresearch.com.)上获取买入50%Ç目标价格:人民币56.00原目标价格:人民币60.00000423.CH股价:人民币：37.31目标价格基础：25倍左右2014年市盈率板块评级:增持本报告要点n阿胶块销量符合预期；n市场对于公司成长性的担忧并不存在，公司未来仍将保持20%以上的稳定增长。主要催化剂/事件n阿胶销量保持稳定；n桃花姬增长超预期。股价表现(%)今年至今1个月3个月12个月绝对相对新华富时A50指数发行股数(百万)654流通股(%)77流通股市值(人民币百万)18

2、,7553个月日均交易额(人民币百万)净负债比率(%)(2014E)净现金主要股东(%)华润东阿阿胶有限公司23资料来源：公司数据，彭博及中银国际硏究以2014年3月11日收市价为标准中银国际证券有限责任公司具备证券投资咨询业务资格制药：中药焦阳(8621)20328587yang.jiao@bocichina.com证券投资咨询业务证书编号：S1300512090002东阿阿胶阿胶块如期提价，成长性得到证实2013年公司营业收入达到40.2亿元，同比增长31.4%，实现归属母公司净利润12.0亿元，同比增长15.6%，其中扣非后净利润达到11.5亿元，同比增长23.0%。公司2

3、013年实现每股收益1.84元，略低于我们的预期。公司实现经营性现金流8.8亿元，同比增长2.5%，低增长的原因主要在于预付款的增长以及广东益建的并表。我们估计阿胶块的销售额增速在20%以上，阿胶浆的销售额小幅下滑，保健食品的增速超过30%。我们认为2014年公司的阿胶块销量将继续保持稳定，阿胶浆的收入也将恢复增长，保健食品销售有可能超预期，公司的成长性逻辑也会有所恢复。我们小幅下调公司2014-2015年的每股收益预测至2.257、2.767元，新增2016年每股收益预测3.374元，小幅下调目标价至56.00元，相当于25倍左右2014年市盈率，仍维持买入评级不变。支撑评级的要

4、点n阿胶系列产品增长符合预期：2013年公司阿胶系列产品收入同比增长17.9%，我们估计阿胶块的销售额增速在20%以上，这表明在经历了两次提价后，阿胶块的销量基本保持稳定。n保健食品2014年有超预期可能：我们估计公司的保健食品2013年增速在30%左右。公司计划2014年通过铺货、宣传、促销三位一体联动销售提升桃花姬产品的销量，我们预计保健食品2014年销售额可能超预期。评级面临的主要风险n阿胶块销量异常下滑。n驴皮价格上涨超预期。估值n我们小幅下调公司目标价至56.00元，相当于25倍左右2014年市盈率，仍维持买入评级不变。投资摘要年结日:12月31日201220132014

5、E2015E2016E销售收入(人民币百万)3,0564,0164,9355,8056,843变动(%)1131231818净利润(人民币百万)1,0401,2031,4761,8102,207全面摊薄每股收益(人民币)1.5901.8392.2572.7673.374变动(%)2116232322先前预测每股收益(人民币)2.3842.983　调整幅度(%)(5)(7)　全面摊薄市盈率(倍)23.520.316.513.511.1中银国际研究可在中银国际研究网站(www.bociresearch.com.)上获取每股现金流量(人民币)1.3121.3442.3932.7463.3

6、89价格/每股现金流量(倍)28.427.815.613.611.0企业价值/息税折旧前利润(倍)18.716.212.49.57.2每股股息(人民币)0.7000.7000.9031.1071.350股息率(%)1.91.92.43.03.6资料来源：公司数据及中银国际硏究预测中银国际研究可在中银国际研究网站(www.bociresearch.com.)上获取收入增长较好，利润增速略低于预期2013年公司主营业务收入达到40.2亿元，同比增长31.4%，实现归属母公司净利润12.0亿元，同比增长15.6%，其中扣非后净利润达到11.5亿元，同比增长23.0%。公司2013年实现每

7、股收益1.84元，略低于我们的预期。公司3月1日并表以中药材贸易为主业的广东益建，全年合并收入5.7亿元，是主营收入高增长的主要原因。扣除广东益建对收入利润的影响，公司收入增速在12%左右，净利润增速在15%左右，显示出阿胶块提价对公司盈利增长的积极作用。公司2013年实现经营性现金流8.8亿元，同比增长2.5%，低于净利润增速。不过在母公司方面，2013年经营性现金流为9.9亿元，同比增长25%以上。考虑到公司并表广东益建，且保健食品更为积极的推广可能有损短期现金流