证券研究报告—上调目标价

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1、证券研究报告—上调目标价2014年4月25日中银国际研究可在中银国际研究网站(www.bociresearch.com.)上获取买入35%Ç目标价格:人民币27.0600885.CH价格:人民币20.05目标价格基础：30倍2014年市盈率板块评级:中性本报告要点n经营后劲强；n效率持续提升，竞争力加强；n将进入新的发展期；主要催化剂/事件n收购厦门宏远达电器；n参股宁波赛特勒公司；股价表现(%)今年至今1个月3个月12个月绝对相对新华富时A50指数发行股数(百万)531.97流通股(%)44.6流通股市值(人民币百万)4,7603个月日均交易额(人民币百万)净负

2、债比率(%)(2014E)净现金主要股东(%)有格投资34.32%资料来源：公司数据，彭博及中银国际硏究以2014年4月24日收市价为标准中银国际证券有限责任公司具备证券投资咨询业务资格工业：电力设备及新能源游家训(8621)20328595jiaxun.you@bocichina.com证券投资咨询业务证书编号：S1300513070002刘波(8621)20328929bo.liu@bocichina.com证券投资咨询业务证书编号：S1300512020001宏发股份效率持续提升，将进入新发展期公司发布2013年年报与2014年1季报：公司2013年收入3

3、4.25亿元，同比增长13.86，实现归上净利润3.28亿元，同比增长17.6%；公司2014年1季度收入8.95亿元，同比增长15.6%，实现归上净利润0.79亿元，同比增长43%。同时，公司公告拟收购厦门宏远达并参股宁波赛特勒。公司2013年年报低于市场预期，2014年1季报高于市场预期。我们判断公司效率还会继续提升，并将进入新的发展期。基于30倍2014年市盈率，提高目标价为27元。支撑评级的要点n经营后劲强：公司2013年经营低于预期与主要子业务交货、结算等因素有关，综合公司2013年年报及2014年1季报来看，现金、预付预收等指标良好，薪酬、研发费用快速

4、增加，经营后劲强。n效率持续提高，竞争力加强：公过去几年在自动化于柔性生产线的投入，劳务效率不断提升；同时随着精益化生产、供应链管理的加强，总体效率持续提升，在全球产业中的竞争力得以加强。n将进入新的发展期：专用板块逐步崛起，电力、汽车、低压电器、工控与军工在客户与项目储备上得到突破，通用板块在产能向内地转移及自动化改造后竞争力提升，在几年储备后，公司将进入新发展期。n新业务布局与外延扩张加速：融资后，公司资本实力加强，在直流电器、低压电器、电表组件等领域的产业化过程加快，在传感器等战略储备业务上加速储备；同时，围绕核心业务的并购整合加速，未来公司在产能、相关核心

5、技术等方面的整合将更主动。评级面临的主要风险n全球经济持续下行。估值n看好公司的发展能力，维持买入评级，上调目标价到27元。预计公司2014-2016年的每股收益分别为0.90、1.25和1.68元，基于2014年30倍的市盈率，给予目标价27元和买入评级。投资摘要（不考虑增发）年结日:12月31日201220132014E2015E2016E销售收入(人民币百万)3,019.863,425.234,213.875,468.217,082.75变动(%)28.9713.4223.0229.7729.53净利润(人民币百万)279.13328.18476.61666

6、.48892.40全面摊薄每股收益(人民币)0.520.620.901.251.68变动(%)17.5845.2339.8433.90全面摊薄市盈率(倍)38.2132.5022.3816.0011.95每股现金流量(人民币)0.630.871.041.181.71价格/每股现金流量(倍)31.8123.1419.2417.0011.70企业价值/息税折旧前利润(倍)18.3215.5415.9311.798.96每股股息(人民币)0.000.000.270.250.34股息率(%)0.000.001.341.251.67资料来源：公司数据及中银国际硏究预测中银国

7、际研究可在中银国际研究网站(www.bociresearch.com.)上获取经营后劲强2013年公司综合毛利率提升2.2个百分点，同期期间费用率提升1.62个百分点，其中管理费用率增加1.43个百分点。公司通用继电器业务实现30%增长，汽车、通信业务分别实现23%、16%增长，低压电器、军工快速发展，但电力电器业务规模下降13.3%。2013年年内，公司应收票据达4.25亿元，同比增长超过130%，但公司经营现金净额已超过4.6亿元，同比增长39%。公司预收、预付分别同比增长115%、32%；年内所得税递延调整后同比增长52%。公司研发同比增长超过30%，员工人

8、均薪酬支出