价格对信息调整的速度：我国证券市场的实证研究

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1、价格对信息调整的速度：我国证券市场的实证研究陈晓，高永康（浙江工商大学数量经济研究所）摘要：本文考察我国东中西三个地区价格对信息调整的速度的差异。价格对信息的调整速度可以在一定程度上度量价格对公司价值反应不足或反应过度的程度,进而进一步检验市场有效性。本文利用VAR模型来估计中国东、中、西股票市场的价格调整速度并对其作出比较，在此基础上分析公司层面上若干个影响信息调整速度的因素。通过分析，我们发现东部调整的速度最快，西部最慢，并且调整速度受每股收益（EPS），换手率（TU），市值（MV）三个因素影响，其中市值和每股收益对其影响最大。关键

2、词：信息；价格调整速度；VAR模型Abstract:Thispaperexaminesthespeedofpriceadjustmentamongtheeast,middleandwestregionofChina.Wecanmeasurethedegreeofover-reactandlack-responseofthepriceadjustmenttothevalueofthefirmbyestimatingthespeedofpriceadjustment.Thenwecantellwhetherthemarketiseffici

3、entornot.ThisstudyusesaVARmodeltoestimatethethespeedofpriceadjustmentofthethreeregionsandanalysesbycomparison.BasedontheVARmodel,weanalyzethefactorsthatcanexplainthespeedofadjustmentforindividualfirmonthefirmlevelfundamentalsinthreeregions.Ouranalysissuggestthattheeastre

4、gionsharesadjusttoinformationfasterthantheothersandonthecontrary,thewestregionbehavesmostslowly.Byanalyzingthefirmcharacteristicsandmakingacontrastamongthem,wediscoverthatthespeedofpriceadjustmentisinfluencedtoearningspershare,turnoverandmarketvalue.Andfurther,itisrelate

5、dtoearningspersharemostclosely.Keywords:information;thespeedofpriceadjustment；VARmodel10引言股票价格如何对信息进行调整一直是金融学者的研究热点。如果在市场上交易的股票的价格能够迅速且完全地反映有关信息,那么市场就是有效的;相反,如果市场不是有效的,价格对信息的反映会出现迟缓和偏差,价格不完全反映真实价格的变化是反应不足,而价格夸大真实价值的变化则是反应过度。因此研究价格对信息的调整速度显得尤为重要。目前，国内外学者已有不少在这方面的研究。最早在198

6、7年，Amihud和Mendelson就提出了带噪声的部分价格调整模型，这个模型很好地揭示了价格调整规律，该模型中,以价格调整系数h衡量价格向所有信息(而不只是系统信息)调整的速度:若h=0,表示价格对价值变化(新信息)无反应;若0

7、lling和LinTan也是以这个模型为基础提出用VAR模型来估计价格对信息的调整速度，其方法简单易行，有效地估计并比较了A股和B股市场价格对信息的调整速度。本文正是借鉴了这一方法来估计我国证券市场中东、中、西市场的价格对信息调整速度。1、价格调整过程经济方面的理论普遍认为，价格往往是一个部分调整的过程。根据Damodaran和Koutmos提出的模型，价格调整服从下式：（1）这里和分别代表观测价格和不可观测的基本面价格，介于－1～1之间，是随机误差项。（1）式表明，如果偏离均衡价格，那么就会以的程度作出调整。因此就测量出价格调整的速度

8、。尽管这个模型应用起来比较简单，也能反应出价格调整的过程，但还是存在一些不足，最大的苦难就是的不可观测性。为了增强模型的适用性，Fama和French作出了10服从一个带漂移项的随机游走过程的假设，即（2）