证券研究报告—首次评级

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1、证券研究报告—首次评级2014年7月20日中银国际研究可在中银国际研究网站(www.bociresearch.com.)上获取买入35%Ç目标价格:人民币6.00600210.CH价格:人民币4.46目标价格基础：25倍15年市盈率板块评级:中立股价表现(%)今年至今1个月3个月12个月绝对12.416.78.0(1.7)相对新华富时A50指数19.218.714.37.8发行股数(百万)1437流通股(%)100流通股市值(人民币百万)6,4083个月日均交易额(人民币百万)39净负债比率(%)(2014E)24

2、0主要股东(%)上海紫江集团23资料来源：公司数据，彭博及中银国际硏究以2014年7月18日收市价为标准中银国际证券有限责任公司具备证券投资咨询业务资格工业:化工-新材料苏文杰(8610)66229389wenjie.su@bocichina.com证券投资咨询业务证书编号：S1300511050001紫江企业铝塑膜有望成为公司新的亮点及增长点聚合物锂电池具有安全性能好、更轻更薄、容量大等优点，广泛应用于手机、笔记本电脑、平板电脑、电动汽车等领域。过去6年聚合物锂电池产量复合增速为17.4%，并且产量增速呈现扩大

3、趋势，2009年聚合物锂电池产量增速为-2.9%，2012年增速达到44.0%，聚合物锂电池很多厂家扩产明确。铝塑复合膜是聚合物锂电池最关键也是技术难度最高的材料。据高工锂电调查，2013年中国锂电池铝塑膜市场规模为15亿元，同比增长30%，全球铝塑膜市场约25-30亿元。目前全球锂电池铝塑膜生产地区主要集中于日本、韩国，我国铝塑膜依赖进口，日本DNP与昭和两家市场占有率超过90%。紫江企业铝塑膜目前处于小批量供货阶段，未来有望实现大规模放量，铝塑膜有望成为公司新的亮点及业绩增长点。我们给予公司目标价6.00元，首

4、次评级为买入。支撑评级的要点n聚合物锂电池近几年产量增速呈现加快趋势，扩产明确。聚合物锂电池具有安全性能好、更轻更薄、容量大等优点。过去6年聚合物锂电池产量复合增速为17.4%，并且产量增速呈现扩大趋势，2009年聚合物锂电池产量增速为-2.9%，2012年增速达到44.0%。聚合物锂电池很多厂家扩产明确，仅仅考虑在中国设厂的企业扩产完成，2014年底聚合物锂电池产能就达到约17亿只，同比2012年的产量增加约60%。n铝塑膜是聚合物锂电池最关键、技术难度最高的材料，目前依赖进口。铝塑复合膜是聚合物锂电池最关键也是

5、技术难度最高的材料。据高工锂电调查，2013年中国锂电池铝塑膜的需求量为3650万平方米，同比增长40%；市场规模为15亿元，同比增长30%。全球铝塑膜市场约25-30亿元。目前全球锂电池铝塑膜生产地区主要集中于日本、韩国。我国铝塑膜依赖进口，日本DNP与昭和两家市场占有率超过90%。n公司铝塑膜逐渐开始量产，进口替代空间巨大。紫江企业铝塑膜目前处于小批量供货阶段。目前国内尚无铝塑膜国产化，紫江企业逐渐放量是进口替代的起点，未来进口替代空间巨大。另外，聚合物锂电池作为高速发展的产品，公司铝塑膜有望呈现需求扩张、进口

6、替代双增长状态。评级面临的主要风险n铝塑膜下游客户开拓不达预期；铝塑膜价格变动超预期。估值n我们预计公司2014-2016年的每股收益分别为0.18、0.24、0.31元。考虑到公司铝塑膜逐渐开始量产，后续有望大规模放量，我们给予公司2015年25倍市盈率，目标价为6.00元，首次评级为买入。投资摘要年结日:12月31日201220132014E2015E2016E销售收入(人民币百万)8,0578,6269,0599,60010,230变动(%)(2.1)7.15.06.06.6净利润(人民币百万)1622282

7、61345448全面摊薄每股收益(人民币)0.1130.1590.1820.2400.312变动(%)(69.2)40.914.432.329.8市场预期每股收益(人民币)核心每股收益(人民币)变动(%)全面摊薄市盈率(倍)中银国际研究可在中银国际研究网站(www.bociresearch.com.)上获取核心市盈率(倍)每股现金流量(人民币)价格/每股现金流量(倍)企业价值/息税折旧前利润(倍)每股股息(人民币)股息率(%)资料来源：公司数据及中银国际硏究预测中银国际研究可在中银国际研究网站(www.bocire

8、search.com.)上获取公司简介上海紫江企业集团股份有限公司于1999年成功发行股票并在上海证券交易所挂牌上市。紫江企业一直致力于研究和发展具有环保概念的都市型新材料产业，现拥有容器包装、瓶盖标签、饮料OEM三个事业部、60多家控参股子公司。公司主营生产和销售各种PET瓶及瓶坯、瓶盖、标签、喷铝纸及纸板、BOPET薄膜、CPP薄膜、PA薄膜、高档油墨、