人民币离岸市场与在岸市场联动的实证研究

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1、万方数据指导小组名单刘红忠教授何光辉副教授谢为安副教授陆前进副教授万方数据目录摘要⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯．Il第一章导论⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯．11．1写作背景和意义⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯11．2文献综述⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯．11．3框架结构⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯．81．4日J‘能的创新点和不足之处⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯．8第二章人民币离岸

2、市场对在岸市场的影响⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯102．1人民币离岸市场概况⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯102．2离岸市场对于在岸市场的影响⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯162．3本章小结⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯24第三章离岸市场与在岸市场联动的实证检验：模型与样本⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯253．1检验方法和理论模型⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯253．2数据时间阶段划分和选取⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯303．3检验假设⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯

3、⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯323．4本章小结⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯33第四章离岸市场与在岸市场联动的实证检验：分阶段的实证结果⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯344．12005年7月一2008年7月的均值溢出、波动溢出和动态相关系数⋯⋯⋯⋯⋯⋯344．22008年8月一2010年12月的均值溢出、波动溢出和动态相关系数⋯⋯⋯⋯⋯．404．32011年1月一2013年2月的均值溢出、波动溢出和动态相关系数⋯⋯⋯⋯⋯⋯444．4本章小结⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯．．53第五章全文总结与政策建议⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯5

4、65．1全文结论⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯．．565．2政策建议⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯一57参考文献⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯．64致尉⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯67万方数据摘要

5、J咖舢舢舢删脚脚舢删舢Y2701295人民币离岸中心的建立是人民币国际化进程的关键一步，但是，国内学者对离岸市场的讨论却仅局限于离岸中心的确立对货币国际化的意义和离岸市场与在岸之间的实证关系检验，没有考虑到离岸市场对在岸金融市场联动关系

6、背后的意义。本文通过分析我国在岸市场和离岸市场的联动关系，考察离岸市场对在岸市场的影响，并揭示联动关系背后隐藏的含义——我国汇率市场化程度在不断提高。本文运用VAR模型、GARCH—BEEK模型、DCC．MGARCH模型对人民币CNY即期市场、NDF远期市场和CNH即期、远期市场进行报酬溢出、波动性溢出和动态相关系数三个方面分析，分三个阶段说明离岸市场和在岸市场的联动关系，汇率市场化程度，运用量化的手段分析人民币离岸市场是否倒逼了我国汇率市场对外开放程度，对内地的金融体制改革是否有促进作用。本文共得到以下几个结论：1、在05年汇改后至08年金融危机前，离岸市场对在岸市场长期存在单

7、向均值溢出，短期为双向均值溢出；波动溢出效果不明显；动态波动相关系数较高。综合来看，两市场的联动关系较明显，我国汇率市场化程度较高。2、08年金融危机后至10年末香港离岸市场建立后，离岸市场对在岸市场存在单向均值溢出；存在双向波动溢出；动态相关系数很低。综合来看，联动关系不明显，汇率市场化程度低。3、10年末至今，CNY市场的均值溢出效应比第一阶段增大；存在双向波动溢出效应，NDF与CNY两个市场之间的整体性又一次提高，我国外汇市场在第三阶段汇率市场化程度又一次提升。4、香港离岸市场促进在岸市场的汇率市场化。CNY市场对于CNH市场存在单向均值溢出效果，存在双向波动溢出效应，动态

8、相关性系数都在O．5以上，说明CNY正通过CNH市场向NDF市场传递信息。香港离岸市场作为在岸市场自由化的过渡形式，很好的扮演了在岸市场和离岸市场的风险缓冲和信息传递的角任．。关键词：人民币国际化，离岸市场，GARCH．BEEK，DCC—MGARCH，溢出效应中图分类号：F832．6万方数据AbstractOmlhorecenterisakeystepintheintemationalizationofRMB．HoweVer，domesticscholarsonlydiscuss